尽管长假归来已经一周，A股似乎还处在节前的震荡模式，关键性的转变尚未出现。上证指数仍然在3100点下方徘徊不前，赚钱效应主要围绕华为和减肥药两大方向反复发酵。

一边是华为产业链多个分支轮动，人气个股“遥遥领先”，接替打出连板高度；另一边是减肥药板块行情火热，万得减肥药指数9月以来逆势大涨近20%，带动沉寂许久的医药行业同步回暖。（来源：Wind）

减肥药概念为何站上风口？如何看待本轮行情，后市如何演绎？医药板块能否“否极泰来”？

1、减肥药概念为何站上风口？

类似于ChatGPT在A股掀起的AI投资热潮，本轮减肥药概念股的行情同样起源于美股映射，焦点便是被誉为“减肥神药”的司美格鲁肽。

司美格鲁肽是何方神圣？这就要从我们人体自身可以分泌的胰高血糖素样肽-1 (GLP-1)说起。

GLP-1是一种主要由肠道L细胞所产生的激素，其不仅可以促进胰岛素的合成和分泌，还可以延缓胃排空、抑制食欲、增强饱腹感，从而达到降低血糖、减肥等作用。

而司美格鲁肽正是一种GLP-1的长效类似物，因此也可以起到类似的功效，应用于II型糖尿病患者血糖控制以及备受关注的减肥。

（来源：天风证券）

相较于其他机理的减重药物，GLP-1不仅拥有更为优异的临床数据，而且具备一定的治疗安全性。

司美格鲁肽实现了68周减重17.4%的效果，明显优于过去减重效果较好的奥利司他（52周减重10.2%）。

不良反应方面，利拉鲁肽和司美格鲁肽的主要不良事件为轻度，最常见的是恶心、腹泻和呕吐等胃肠道反应。

目前，由丹麦制药巨头诺和诺德推出的司美格鲁肽主要可以分为注射型降糖药（Ozempic）、口服型降糖药（Rybelsus）以及减肥针（Wegovy）三种剂型。

Wegovy于2021年6月在美国获批上市后，由于每周仅需注射一次的便捷以及较好的减重效果火遍全球。

以至于去年10月，当有网友问马斯克怎么瘦下来的，他只回答了两个词：“节食”和“Wegovy”。

而美国的礼来作为另一家在GLP-1领域与诺和诺德齐驱并驾的公司，自然也不甘落后。礼来的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽在美获批上市后销售同样呈爆发式增长。

一边是当前较为强劲的业绩增长表现。

受益于GLP-1减重药物的放量，诺和诺德及礼来在一季度和二季度业绩披露后均上调全年指引，10月13日，诺和诺德年内第三次上调全年业绩预期。

另一边是市场对于药物的远期前景预期向好。

10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗2型糖尿病患者肾衰竭和慢性肾病的三期临床试验由于疗效优异提前近一年停止。

分析认为，未来以司美格鲁肽为代表的“减肥药”功效有望进一步扩展至治疗肾病，此外它还在探索非酒精性脂肪性肝炎、阿尔茨海默症、外周动脉疾病等适应症，以及是否能治疗酒精成瘾。随着适应症范围的进一步扩大，以司美格鲁肽为代表的GLP-1药物将赢得更广阔的市场空间。

在诸多利好助推之下，美股两大减肥药龙头股价携手大涨，股价接连刷新历史新高，“减肥药”也跃升成为资本市场的焦点话题。

（来源：国信证券、华创证券，以上不构成个股推荐）

2、如何看待本轮行情，后市如何演绎？

伴随着A股多家药企披露GLP-1相关的临床和业务进展，本轮A股的“减肥药行情”始于9月初，在大盘较为弱势的同时展现出较高的市场关注度。

短期而言，本轮行情更多类似于主题投资性质，在经历了前期的快速上涨后存在阶段性调整的可能性，16日的冲高回落的确释放了一定的调整信号。

后续能否在估值高度和投资宽度上得到扩展，仍然需要叠加基本面的助力。不妨关注临床数据读出、产品获批上市、业绩披露、订单获取等带来的里程碑或催化节点。

（以上不构成个股推荐）

但从长期来看，减肥药的确是一片值得关注的、具备广阔空间的蓝海市场。

需求方面，近年来中国肥胖和超重率趋于上升，在物质生活水平已经实现一定程度的当下，“爱美之心”叠加健康意识的觉醒，居民对于减肥需求日益增加。

供给方面，2023年以前我国已获批上市减肥药仅有奥利司他（注：司美格鲁肽在我国被批准的适应症为成人2型糖尿病患者的血糖控制），而目前国内已批准用于减重的GLP-1产品只有利拉鲁肽、贝那鲁肽两款。同时，司美格鲁肽化合物专利在国内将于2026年到期，正吸引大批国内药企加速布局。

图：全球和中国已上市GLP-1受体激动剂梳理

（来源：华创证券，以上不构成个股推荐）

根据华创证券研报测算，预计2032年中国GLP-1减重药品市场有望达到486亿元。同时，考虑到未来更多疗效优异、依从性高的GLP-1药品上市，减重有望成为大众消费需求，展望更长时间，中国GLP-1减重市场有望突破千亿。（来源：华创证券）

从产业链的角度来看，GLP-1减重产业链主要包括上游的原材料/设备供应商，中游的原料药/CDMO企业，以及下游的药品研发企业和配套注射器供应商。

图：GLP-1减重产业链梳理

（来源：华创证券，以上不构成个股推荐，GLP-1药品研发企业统计标准为拥有GLP-1的企业，未区分适应症，*为进口企业）

国信证券认为，在降糖/减重的产业浪潮下，可以关注：

1）国产相关制剂公司，特别是处于临床后期或者有差异化多靶点布局的公司；

2）布局多肽赛道、资金实力雄厚的CDMO 龙头；

3）具备先发优势的国内规模化多肽原料药CDMO 及上游企业；

4）渗透率低、进口替代空间广阔的国产胰岛素注射笔产业链和持续血糖监测产品。

（来源：国信证券）

3、医药板块何时“否极泰来”？

近20个交易日申万医药生物指数累计上涨8.13%，在31个申万一级行业中排名第一，这固然离不开“减肥药”概念热度飙升对于板块整体的带动作用。（来源：Wind）

但透过现象看本质，当前正处于历史底部区间的医药，已经逐步迎来了多重催化共振的拐点，不妨关注恒生医药、中证生物科技、上证医药卫生等重要行业指数的走势。

1、近来关于医药的政策，已出现积极转变

8月中旬起，医药反腐已经进入“关键少数”；8月25日的国常会更是审议通过了《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》两份重磅文件，在充分肯定医药医疗的重要作用的同时，也为行业指明了发展方向和重点。

2、新一轮医保谈判临近，医保支付环境有望迎来边际改善

23年1-7月医保支出增长达19.3%，10月国家医保局再发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》，医保支付环境提升预期加强。

同时，2023年国家医保目录调整结果预计将于今年12月初公布，日期临近下市场对于医药关注度有望提升。

3、国产创新药陆续出海，本土新药的国际化业务进展可喜

随着中国创新药企的成长，国内药企药物研发能力逐步受到国际医药巨头的关注，中国药企逐步成长为全球药企的淘金地。

国产创新药出海为国内药企带来更为广阔的市场空间，医药行业长期成长性投资逻辑加强。

诚然，在过去的两年多以来，医药板块持续调整。“漫漫熊途”也让不少医药基金持有人一度失去信心。

如果将股价下跌比作生病，我们需要知道，真正的估值陷阱，是指那些得了“绝症”、投资逻辑被完全颠覆的资产。而即便经历了大幅回撤，医药的情况更类似于感冒。

因为医药行业最大的确定性在于——我们对医药的需求是刚需。

从时代背景来看，整个医药行业有望充分受益于中国社会老龄化进程与医药科技创新。一般人在60岁之后会花费一生80%的医疗费用，从1963年（三年自然灾害之后）国内第一波婴儿潮算起，医药内需真正快速增长的阶段尚未到来。展望未来，医药行业长期向好的趋势不变。

此外，在大消费领域，医药是“创新”基因最显著的行业之一，创新是助推生物医药创新发展的重要力量。过去我国医药生产以仿制药为主，医药创新的起步相对较晚，在激烈的市场竞争和国产替代浪潮下，近年来鼓励医药创新、利好医药创新的政策方向十分明确，创新将是医药行业长期发展的主旋律。

市场的涨跌只会改变市场的估值和情绪，并不会改变投资标的的内在价值。

需求和创新才是影响医药行业长期发展的动力，既然需求没有改变、创新仍在加码，那么医药板块的投资价值也不会被动摇。

也许过程有波折，但感冒最终会痊愈。

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