2025年一季度,我国经济运行呈现复苏回升态势。去年四季度GDP实现5.4%的同比增幅,较三季度提升0.8%。其中消费服务业与工业生产同步回暖,前者增长动能主要源于“以旧换新”政策及房地产政策的优化,后者则受益于设备更新与“抢出口”行为。从今年的高频数据看,1-2月核心经济指标均维持较快增长速度,生产端方面,工业增加值同比增长5.9%、服务业生产指数同比增长5.6%,尽管较去年12月增速小幅回落,但总体仍维持高位运行。投资端方面,固定资产投资同比增长4.1%、房地产投资跌幅收窄至9.8%,也均可圈可点。但进出口方面,1-2月出口累计同比增长仅2.3%,进口为-8.4%,下滑较大。除春节假期效应与闰年扰动外,该数据可能表明“抢出口”行为的主要窗口已在1月20日(特朗普上任首日)结束。政策方面,《2025年国务院政府工作报告》继续将经济增长目标定在5%左右的较高水平,凸显了稳中求进、以进促稳的整体经济发展要求;CPI目标虽下调至2%左右,但在当前物价形势下仍展现了政府扩大内需、推动物价温和上涨的政策意图。海外方面,随着特朗普正式上任,其第二次关税政策也逐渐落地。受其节奏错位影响,美国经济暂时性承压,出现零售数据低于市场预期等多个经济走弱信号。此外,虽然美俄就俄乌停战开始建设性对话,但整体而言世界地缘政治不确定性依旧较强。
债券市场方面,一季度随着宏观经济高频指标较去年末改善,资金利率中枢抬升,债券市场走出熊平走势。分月来看:1月上旬至1月中下旬,流动性压力初步显现,资金价格抬升,负Carry压力下,中短期限利率债收益率快速上行,短端信用利差被动收窄。1月中下旬至2月初,流动性压力未得缓解,压力从利率品种传导至信用品种,短期限信用债收益率迅速上行,短端信用利差走阔。但此时流动性冲击尚未传导至长端债券,长期及超长期限债券的期限利差反而有所缩窄,表现出较强的“韧性”。3月上半月,在基本面修复预期转暖、政府债发行节奏前置的背景下,长期限债券开始补跌,期限利差走阔;同时,长期限信用债收益率进一步攀升,信用利差也重回上行轨道。三月下半月,随着10Y国债利率上行至接近1.9,即回到2024年12月9日政治局会议宣布“适度宽松”之前,货币政策宽松预期被大幅修正,叠加央行开始进行公开市场净投放呵护市场,收益率开始回落。
权益市场方面,一季度权益市场整体呈现出“先抑后扬、成长主导”的特征,结构性行情深化、轮动中孕育机会。复盘来看,市场开年前两周大幅回调、震荡探底,但后续在资金回流、政策催化与产业升级驱动下走出一波上行行情。资金面维度,节后散户与两融资金回流明显、推动中小盘交投活跃;美联储降息预期下全球流动性宽松、叠加IMF上调中国2025年经济增速预测,外资配置A股意愿增强,北向资金回流,并在推动中长期资金入市的引导下与内资形成共振、增量资金逐步回归;尽管美国对华关税政策的不确定性扰动短期情绪,但国内稳增长政策加速落地形成托底,同时地产销售温和改善、消费刺激政策逐步生效,在经济弱复苏支撑市场情绪的情况下国内权益市场韧性凸显。市场风格层面,小盘优于大盘、成长好过价值,受益于“专精特新”政策与业绩弹性下小盘成长风格领涨;另一方面,在政策对新质生产力的扶持驱动下科技成长主线贯穿、但内部表现分化,AI应用与消费电子、半导体、机器人等主题板块内部轮动、涨幅居前;周期与消费板块走势承压,煤炭受低碳政策压制,钢铁、化工需求疲软,可选消费受制于地产链修复滞后,但价值板块季度末随着政策催化及资产防御属性凸显有所回暖。
本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下,持续优化与迭代投资框架与细分投资策略,力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内本基金持续践行以客观来认识市场,通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式,产品管理过程中,基于客观的视角审视各类资产的投资性价比,注重多资产收益之间的仓位合理分配:纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获,产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上,力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内,本基金采用多资产多策略系统化投资方法论,基于“五维度 十跟踪”的研究分析框架指导,注重多资产之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平,基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。权益细分资产配置方面,在配置了具备一定确定性溢价的永续经营、高现金流、高股息资产作为权益底仓配置的基础上,积极把握春季躁动窗口期由于投资者风险偏好提升为产品带来的收益增厚机会,整体权益仓位水平较去年底有所提升。与此同时,紧密监控市场风险偏好与筹码结构动态变化情况,积极应对,以期增强组合的反脆弱性。债券市场方面,在债券上涨的过程中,动态微调二永等高波动资产的占比,以达到控制组合整体回撤和波动的目的。组合以稳健的票息策略为主,报告期内,本基金降低了债券仓位和久期。重视票息收益,通过精细择券提升组合静态收益率。