2023.11.6 -11.10
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债市焦点111月8日，央行加大逆回购投放，同时金融街论坛上货币政策的表述相对积极，债市情绪明显好转。当日 10 年国开活跃券收益率下行 1.8BP。211月9日，10月通胀数据偏弱，但1年期股份行存单发行利率升至2.62%，压制债市情绪。当日10年国开活跃券收益率上行 1.1BP。
2债市走势回顾上周长债利率小幅下行，10Y国债活跃券收益率下行1.9BP至2.64%，10Y国开活跃券收益率下行0.4BP至2.75%。国债发行压力较大叠加存单提价影响，市场担忧资金面波动加剧，短端利率整体上行；但10月出口和通胀数据不及预期，同时潘功胜行长在金融街论坛上对货币政策的表述相对积极，对长端利率构成利好。DR007运行区间1.77-1.85%，R001 运行区间 1.68-1.82%。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2023.11.103
债市策略
基本面方面
10月CPI同比再次转负，食品项是主要拖累，生猪产能去化偏慢导致猪价短期内难有起色，同时核心商品表现偏弱反映需求不足的矛盾依旧突出；PPI同比跌幅扩大，主要受去年同期基数走高影响，同时供给端扰动和阶段性补库行为对工业品价格的支撑逐渐消退。总体而言，需求缓慢企稳回升的背景下价格弹性较为有限，短期内可能仍有反复，经济整体延续弱修复态势。与此同时，10月出口数据明显不及预期，很大一部分原因在于9月节前抢出口效应较为显著，但同时也表明全球需求可能依旧偏弱；后续出口或更多受益于低基数效应，而向上弹性将相对有限。
政策方面
潘功胜行长在2023金融街论坛年会上表示，将运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性；将继续以我为主实施好利率调控，推动实体经济融资成本稳中有降；对于地方政府债务，引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险，必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。整体而言，货币政策稳健偏宽松的基调依旧延续，同时防范化解重点领域金融风险的工作也在持续推进。此外，保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”也是后续值得重点关注的政策发力方向。
流动性方面
跨月后票据利率转为上行，大行维持净买入票据，银行资产端信贷投放情况仍需进一步观察；同业存单净融资转负，在一级提价的带动下，1年期AAA存单收益率上行至2.58%，表明银行负债端压力仍然较大。与此同时，银行体系净融出量维持在4万亿左右，并未出现明显恢复，同时逆回购存量远超季节性，表明银行资金缺口依旧较大；此外，本周政府债净融资压力处于年内相对高位，叠加税期缴款影响，后续资金面波动或有加大，重点关注本周MLF操作情况。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史 30%分位附近，而10年长端收益率位于历史 3%分位以内，收益率曲线继续走平（国债10-1年利差位于历史14%分位，国开10-1 年利差位于历史 6%分位，国债30-10年利差位于历史1%分位）。
4后市展望
利率债方面当前经济延续弱修复态势，基本面数据相对偏弱，同时政府债券发行压力下银行体系资金缺口依旧较大，市场对货币宽松的预期阶段性升温，整体环境对长端较为有利。但考虑到期限利差已处于历史低位，叠加浮息债隐含降息预期偏高，后续一旦宽货币政策真的落地，建议及时止盈。
信用债方面上周信用债收益率下行为主，信用利差继续收窄，尤其是短端信用利差分位数已处于历史较低水平，短端进一步下沉资质利差保护空间有限，而中高等级中长久期信用债具备相对性价比。品种策略方面，城投债因化债政策相继落地而估值表现相对较好，可适度观察高资质主体的期限利差机会，建议兼顾流动性和相对收益，标的上聚焦区域重要性高、股权洁净、偿债压力可控的主体；二永债当前具有交易性价比，可择机介入波段交易，建议持续关注资本新规对银行二永债的潜在冲击。
可转债方面近期股市有宏观因素改善的催化，并有望持续向好。建议后续对美债的走势保持关注，下周即将公布的 CPI、零售数据、“政府关门”危机等皆是关键因素。建议关注出口链相关行业的交易机会。
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