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发表于 2023-08-10 10:34:15 股吧网页版 发布于 上海
浦银安盛债市观察 | 政策进入落地阶段,市场预期分歧可能加大

2023.7.31-8.4

债市焦点

7月31日,7月PMI 小幅改善但仍低于荣枯线;发改委提出促消费二十条;国常会强调加强逆周期调节和政策储备研究,相继出台新的政策举措。

央行召开下半年工作会议,对总量政策工具的表述相对积极,同时重点提及继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行、指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。


债市走势回顾

上周债市小幅下行,10Y国债活跃券收益率下行0.9BP至2.65%,10Y国开活跃券收益率下行 1.5BP 至 2.75%。政策进入密集落地阶段,但房地产领域并没有大的政策出台,同时央行下半年工作会议提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”,带动市场宽货币预期有所升温。跨月后资金面大幅转松,DR007 运行区间由 1.77-1.86%下行至 1.62-1.98%。


图:10Y现券收益率走势


单位:% 数据来源:wind,截至2023.8.2


债市策略

基本面方面

7 月官方制造业 PMI 为连续第二个月小幅回升,但整体仍在荣枯线以下,表明目前经济开始呈现出一定企稳迹象,但复苏基础并不牢固,就业市场疲软、库存去化不畅等问题仍较突出。地产和出口相关行业表现依旧萎靡的背景下,预计本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期。值得注意的是,随着 PPI 拐点的出现,企业盈利可能开始缓慢企稳,或对市场风险偏好有一定提升。

政策方面

政治局会议后,政策进入密集出台阶段,当前市场关注焦点在于房地产领域的政策力度以及落地效果。考虑到政策目标是稳定市场预期而非重新刺激地产,一线城市认房不认贷全面放松的概率偏低,更可能局限于非核心区域;二线及以下城市限购放松概率较大,但落地效果有待观察。参考郑州发布楼市新政15条后,二手房源挂牌量增加,而成交量变化不大。总体来看,短期政策预期和风险偏好可能存在持续扰动,建议高频跟踪房价和销量数据。

流动性方面

央行延续“加大逆周期调节”的表态,货币政策基调依旧宽松,资金面主动收紧的风险较低;7月末1M票据利率维持0.01%的低位,跨月反弹后再度转为下行,同时银行体系净融出在跨月后回升至5万亿以上,表明银行资产端信贷投放大概率偏弱。单周同业存单净融资804亿元,1年AAA存单收益率下行至 2.27%,银行负债端压力相对有限。总体来看,流动性大概率维持宽松,但需注意当前债市杠杆率处于历史高位,或放大资金面波动对债市的影响。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史 10%分位附近,而10年长端收益率位于历史2%分位以内,收益率曲线继续走陡(国债10-1年利差位于历史75%分位,国开10-1年利差位于历史36%分位,国债30-10年利差位于历史2%分位)。


后市展望

利率债方面

政策落地期市场预期的分歧可能加大,政策力度和落地效果有待依次验证,叠加当前交易相对拥挤,短期内会对债市构成较多扰动;但考虑到基本面依旧偏弱、政策保持战略定力,债市尚不具备趋势反转的条件,收益率可能更多呈现区间波动的走势。


信用债方面

城投债坚持区域优先,回归经济、财政实力较强的区域,回避高负债率及失信区域,重视主体信用分析,城投属性强、区域重要性高及股权纯净的平台仍有较好的配置价值,建议把握抛售及波动的建仓机会,仍需关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险。


可转债方面

市场继续交易潜在的政策催化,但依然对政策的效果有所分歧。上周五多部委的新闻发布会低于预期,但市场风险偏好仍在较高水平,建议采取较为均衡的风格,有政策预期时,关注金融和地产等资产,在没有政策预期时,关注AI、机器人、智能驾驶等主题。

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