2023.7.17-7.21
债市焦点
7月20日央行决定将跨境融资审慎调节参数从1.25上调至1.5，股市反应平淡，债市情绪较好。
7月21日，发改委发布促进汽车、电子产品消费的相关文件，晚间国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，仍以结构性政策为主。当日10 年国开活跃券收益率下行0.9BP。
债市走势回顾
上周债市走强，10Y国债活跃券收益率下行3.3BP至2.61%，10Y国开活跃券收益率下行3.5BP至2.73%。6月经济数据低于预期，但市场对基本面的利好反应钝化，同时对强刺激政策的预期明显减弱，而股债跷跷板效应对债市也有额外支撑。受税期影响，资金面边际收敛但扰动有限，流动性依旧较为充裕，DR007 运行区间由1.70-1.82%上行至1.81-1.89%。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2023.7.21
债市策略
基本面方面
二季度 GDP 增长不及预期，房地产投资和出口是核心拖累，考虑到本轮去库周期主要由地产和出口主导，两者需求尚未出现企稳回升迹象（30大中城市地产销售仍在绝对低位），因此去库持续的时间大概率长于市场预期，经济从底部回升可能需要更多时间，对应基本面环境对债市仍偏友好。
政策方面
7月政治局会议主要有3个超预期的表述：
（1）活跃资本市场，提振投资者信心；
（2）适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策；
（3）有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。
其中，最核心的是关于房地产的表述边际放松，但这并不意味这地产政策的全面放松。
首先，近期“金融 16 条部分政策延期”、“13 部门出台促进家居消费若干措施”、“超大特大城市城中村改造”等结构性政策频出，反过来降低了总量刺激政策出台的可能性。
其次，政治局会议依旧强调“因城施策用好政策工具箱”，整体表态仍有定力，“房住不炒”的定位具有长期性，短期去掉与否不宜过度解读。
最后，重大政策转向往往需要某种合力的推动。总体来看，后续房地产政策会有一定放松空间，但在刺激力度上不会大幅超预期，具体政策效果仍有待持续跟踪。
流动性方面
随着税期过去，银行体系净融出水平回升，而同业存单利率也重新走低，同时居民按揭贷款需求依旧疲软，因此在央行货币政策基调延续宽松的环境下，资金面明显收紧的风险较低。但考虑到 25 日开始 7 天资金可跨月，月末资金面或有一定波动。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史 10-15%分位，而10年长端收益率位于历史 1%分位以内，国债10-1年利差位于历史72%分位，国开10-1年利差位于历史26%分位，国债 30-10 年利差位于历史6%分位。
后市展望
利率债方面
市场预期变动，叠加交易拥挤度较高，短期对债市有一定扰动；但考虑到基本面依旧偏弱、政策保持战略定力，债市并不具备反转的条件，建议把握回调加仓机会。继续保持对高频经济数据以及资金利率波动情况的跟踪。
信用债方面
上周统计局发布上半年经济数据，整体基本面相对偏弱，对债市仍有支撑，但政策预期扰动下波动率有所放大，短期关注政策力度预期差带来的交易机会。周内信用债收益率全面下行，结构上高等级信用债表现相对更好。
可转债方面
股市围绕重磅会议博弈。上周政策连续催化，管理层在支持民营企业、稳定汇率、推进旧改和城中村改造等多个方面做了政策布局，但市场延续调整态势，说明市场对经济复苏预期偏谨慎。同时主题类板块几乎全部回调，市场情绪未见底。临近政治局会议和美国 7 月议息会议，建议关注“稳增长+稳汇率”主线，如地产链和核心消费等。
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