2023.7.10-7.14
债市焦点
7 月10 日，通胀数据继续回落，债市情绪较为平淡。
7 月14日，国新办举行上半年金融统计数据新闻发布会，延续“加大逆周期调节”的表态，当日放松房地产政策的预期有所抬升。
债市走势回顾
上周债市窄幅震荡，10Y国债活跃券收益率上行0.2BP 至 2.64%，10Y国开活跃券收益率下行0.7BP至2.82%。消息面相对平静，债市主要受股债跷跷板效应以及稳增长政策预期的影响，但波动幅度有限。跨半年后资金面显著转松，DR007运行区间由1.90-2.18%下行至 1.72-1.78%。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2023.7.14
债市策略
基本面方面
二季度 GDP 增长不及预期，房地产投资和出口是核心拖累，考虑到本轮去库周期主要由地产和出口主导，两者需求尚未出现企稳回升迹象，因此去库持续的时间大概率长于市场预期，经济从底部回升可能需要更多时间，对应基本面环境对债市仍偏友好。$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A$ $浦银稳鑫120天滚动持有中短债C$ $浦银安盛中短债A$
政策方面
上半年金融统计数据新闻发布会上，央行副行长刘国强再提“加大逆周期调节”，货政司司长邹澜提及“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”、“必要时还可再创设新的政策工具”。总体来看，政策表态依旧延续宽松基调，但预计政策保持较强定力，超预期刺激政策出台概率较低。
流动性方面
受税期影响，银行体系净融出水平有所下降，同业存单利率出现上行，资金面边际收敛；但同业存单净发行量仍在低位，银行负债端压力相对有限，叠加居民按揭贷款需求依旧疲软，资金面收紧风险较低。
曲线结构方面
1 年短端收益率位于历史 10-15%分位，而 10 年长端收益率位于历史 2%分位以内，收益率曲线略有走平（国债 10-1 年利差位于历史 66%分位，国开10-1 年利差位于历史 27%分位，国债 30-10 年利差位于历史 5%分位）。
后市展望
利率债方面
整体依旧维持经济弱复苏的判断，基本面环境对债市仍偏友好，政策预计保持较强定力，叠加资金面收紧风险有限，因此我们对利率整体并不悲观。尽管市场对强刺激的预期已经有所下降，但考虑到 7 月中央政治局会议逐步临近，建议适当关注政策博弈中的波段操作机会。继续保持对高频经济数据以及资金利率波动情况的跟踪。
信用债方面
本周信用债收益率大多有所下行，信用利差整体有所收窄，相比银行二永债，传统信用债表现更优。城投债方面，三季度城投债面临到期高峰，尾部区域或迎来债务接续压力，叠加部分弱区域利差分位数已降至历史低位，或面临估值波动风险；重点聚焦好地区+中部地区头部平台，建议选择再融资顺畅、债务接续压力较小的区域进行配置。
可转债方面
人民币汇率阶段性反弹，市场情绪有所好转，汇率反弹延续性的下个验证窗口是美联储7月议息会议。国内各项数据仍然磨底，同时政策预期较低，需要等待重要会议的基调。在以上不确定性落地之前，指数预计弱势震荡，结构上可以关注底部+反转预期（半导体、尿素/草甘膦等有涨价预期的化工品、轻工）和主题轮动（AI、人形机器人、智能驾驶、HBM 等）。#3200点处反复横跳 你还能遭住嘛？#
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