股票市场投资方面,进入二季度以来,经济复苏的强预期进一步弱化,取而代之的是弱现实的进一步加强,其中尤其以顺周期板块、传统的消费、医疗板块调整幅度最为剧烈,即便仍处景气周期的新能源行业仍然走势疲弱。二季度相对强势的板块是TMT和中特估,但即便是最强板块的TMT仍然在4月中旬到5月中旬期间,出现过剧烈调整,可见市场参与者的预期和心态处于不稳定的状态。
股票部分,今年二季度的操作仍然以逆向投资为主要策略,在市场阶段性出现波动之际,以增加权益仓位为主,而当市场出现局部板块过热或者出现阶段性整体修复的背景下,以减持权益仓位为主。对于市场过度关注的人工智能板块,保持适度的理性,以阶段性持有为主,而对于市场普遍关注度不高,但行业景气已经出现积极变化,且估值性价比出现历史维度很高位置的大消费、顺周期和中游制造等行业,予以更高仓位的配置。
对于下半年股票市场整体维持更乐观的观点,6月超预期的MLF和LPR的下调,进一步确认了政策端对于经济复苏的关注,政策底已现。在一季度超预期社融投放的作用下,以及政策托底的作用,固定资产投资回暖在三季度预期也将可现,目前看总体超年初预期的净出口在下半年仍将是经济构成的积极项,上半年相对最弱的消费作为一个慢变量,也将在经济逐渐走出底部以后,基于居民收入增长以及对于财富增强预期的变化,而出现回暖迹象,即基本面底也将现。市场的整体估值水平,无论是PE和PB都处于30%以下的历史水平,相对最高的上证50指数,其PE处于历史40%左右的历史水平,但其很大程度是缘于部分大电信运营商、大银行和大油气公司上半年的超额表现,其他多数个股都是负贡献,可以说估值底已现。相对滞后的情绪底目前看也处于修复状态,因此看下半年有希望比上半年会有更积极的表现。
债券市场方面,2023年第二季度债券市场整体趋势下行,信用债总体表现尚可,但结构出现一定分化,中等评级城投债期限利差与信用利差在二季度后段有所走阔。推动二季度债券市场运行的主要因素在于,经济复苏强预期并未实现,总体复苏强度显著低于预期,特别是地产方面,仍处于筑底阶段。在此背景下,货币政策积极发力,总体维持偏宽松的基调并同时下调公开市场操作利率与MLF利率10BP,银行间隔夜回购利率R001二季度平均值下行至1.59%的水平,明显低于政策利率。持续较低的货币市场利率对于中短端债券收益率下行有明显支撑,而经济基本面阶段性的疲软也同时带来了长债的收益率下行。
2023年下半年债市总体回报预计将低于上半年。一方面,债券市场收益率对于当前经济基本面已经完成适当定价,对于阶段性经济增速不及预期的反应不算过度但也基本充分,后续债券市场的明显下行,需要持续的降准降息,才能打开一定的空间;另一方面,在经济表现不及预期的背景下,未来潜在的托底政策会持续成为债券市场的扰动因子,不排除在下半年会有更为有力的财政政策,以推动整体经济增长信心的恢复。从当前面临的经济基本面来看,无风险利率阶段性维持震荡格局仍是较大概率事件。利率债方面,当前债券市场总体估值处于中性略微偏低的状态,结合当前货币政策偏宽松的基调,债券市场估值并未出现明显的风险,仍有一定的持有价值。总体投资策略上基本会保持中性的状态,不宜过度激进,也不需要在久期风险上过度防御,而在结构上会适当减少信用利差的敞口暴露,提升整体流动性情况。在具体选择上,骑乘策略优于杠杆策略优于久期策略。债券仓位后续操作方面,当前债券市场暂未存在重大调整风险,因此产品总体久期水平将维持在2年附近的中性水平,以保持一定的票息收入和骑乘收益敞口暴露。信用评级方面以高等级为主,不对产品的信用风险、流动性风险等敞口做过多暴露,更多在久期与曲线上获得超额收益。