尊敬的投资者朋友们：

嘉合锦鑫的发行，是在全球股票市场动荡下跌的形势下展开的。在这样的环境下，您愿意出资认购，作为产品的基金经理我感到无上的光荣，感谢您对我们的支持、鼓励和提携，我代表嘉合基金权益团队向您致以最崇高的敬意。

2022年的A股市场，甫一开局，就经历了各种风雨的考验。其一是美联储狠话频出，全球流动性收紧在即，而且俄乌矛盾背后的大国冲突压力，促使各种投机资金不断撤出交易。其次，能源原材料价格居高不下，再叠加疫情的冲击，中国制造业、服务业的日子艰难，上市公司频传巨亏消息，一批长线价值投资者受到伤害。其三，反垄断、双减、能耗双控、双碳等政策上的各种折腾和改变，降低市场风险偏好，吓退了不少长线资金。最后，稳增长政策的推出，推动了A股市场行情主线的切换。

这一切换，一是严重打击了市场的人气，二是造成了市场的混乱。以新能源为代表的高成长方向的投资，投资的是中国的未来，是一种积极乐观的策略。而银行地产基建这些稳增长的投资，投资的是中国的过去，是一种保守防御避险的思路。前者逻辑链条长、空间大，有能力统一市场上大多数资金的思想，整体可以提高市场风险偏好。而后者逻辑链条短、空间小，多数参与者抱着“挣了就跑”的思想，因此始终难以聚拢市场人心和人气，所以这样的切换会造成市场的疲弱和混乱。

但是，下跌已走到了自身的反面。其一，美联储加息是为了扭转通胀预期，现实加息空间有限。随着美国经济已经走过高点开始下坡，随着“战胜”疫情后美国强劲的就业增长，随着原油价格失去上涨动力，这一切都预示着通胀也将走过高点。美联储的加息次数和幅度大概率会显著小于当前市场的预期。其二，俄乌冲突走到了终点即战争爆发，但结果是美英法德“认怂”。其三，疫情的“退潮”、稳增长的见效和服务业纾困政策下，中国制造业和服务业正走过最困难的阶段，未来随着能源原材料价格的稳中有降，经营状况稳步向上是大概率的。其四，中国货币政策宽松正当时，而且未来大概率将继续宽松。2021年我国保持了战略定力，货币政策事实上从紧。在西方主要经济体大放水的洪流中，硬生生将宏观杠杆率降低了6.3个百分点，这为我们2022年执行独立的货币政策打开了空间。经济向上叠加货币宽松及市场主体业绩向好，A股市场也或将探底向上。至于信用会宽到何种程度，有多大，这些其实不太重要。

回望中国A股市场，2008年、2015年、2018年的大调整，都是在经济下行、政策持续收紧的背景下发生的。只要经济和货币有一个向上，就不必太过担心熊市的到来。

十年期国债的利率再次下行到2.78%，万亿的日成交量，妖股此起彼伏，种种迹象都表明市场的流动性是真不缺。当我们将眼光和格局略微扩大，更会发现，在房住不炒、创业门槛高企和全球持续放水的形势下，全球资金都在寻找保值增值的方向。各行业的龙头公司，大多数估值合理，长期持有可以提供比较优秀的回报。而顺应中国经济转型升级方向的优秀公司经过这一轮的股价下行已经再次进入了战略买入区间。显然，A股已成为中国社会财富配置的战略要地，其长期投资前景需要从战略高度长期看好。

中国经济的长期发展前景没有改变，受到政策支持和时代大势推动的中国科技和高端制造产业的广阔发展空间没有动摇，其中龙头公司的行业地位和竞争实力还在强化。近几个月的市场调整更多是一次估值上的修正，是一次上升途中的休整，是一个情绪性的波动。

随着中国经济见底回升，随着货币宽松的推进，随着俄乌战争的爆发，市场极致悲观的情绪大概率已经走过最低谷，开始逐步好转，阴霾即将散去。随着美国加息的落地、随着主导产业一季度经营数据的公布，市场情绪或将被基本面的向上彻底扭转。

当然，在中国经济和金融市场整体转型升级的背景下，各行业的命运在分化。向上和向下并存，悲剧和欢乐颂同时上演，展开初期和展开后期百态纷呈。我们在投资上，会避开那些未来前景向下或者看不清楚的行业，主要投资具有不可憾动的品牌消费企业、具有强大竞争优势的行业龙头公司、处于爆发性成长期的产业优秀公司。与时代同行，与优秀企业家为伍，成功的确定性才能有保证。

值此嘉合锦鑫正式成立之际，我以振奋的精神，感谢所有支持我们、信任我们的投资人，感谢所有渠道的前辈、领导和朋友。新的一年我们将保持积极向上，以专业的精神，扎实的研究，投资把握进退的时机，发掘优秀企业，争取以持续、稳健、优秀的投资回报，回报大家的信任！

最后，祝各位持有人新春快乐，阖家幸福，虎年吉祥、虎虎生威！

注：李国林金融从业经历：曾任联创投资管理有限公司投资总监兼基金经理、上银基金管理有限公司专户投资部总监兼研究总监、上海凯石益正资产管理有限公司投资总监、凯石基金管理有限公司投资事业部总监。2018年加入嘉合基金，现任嘉合基金权益投资部总监、基金经理。2019年1月起任嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金基金经理。2019年1月至2021年1月任嘉合磐通债券型证券投资基金基金经理。2019年6月起任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年9月至2021年1月任嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年5月至2021年12月任嘉合同顺智选股票型证券投资基金基金经理。2020年8月起担任嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2021年3月起担任嘉合锦元回报混合型证券投资基金基金经理。2021年5月起任嘉合磐石混合型证券投资基金、嘉合睿金混合型发起式证券投资基金基金经理。2021年9月起任嘉合锦明混合型证券投资基金基金经理。2022年3月起任嘉合锦鑫混合型证券投资基金基金经理。

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