5月咱们大A围绕3100点窄幅震荡，向下虽有托底力量、向上却也缺乏持续的动力。
展望6月，经济方面，PMI显示经济回升的道路略有曲折，地产政策的效果还需要等数据验证；流动性上，美联储降息预期反反复复、可能会加大短期市场波动。所以，级掌柜认为，“以守为攻”可能还是交易的主节奏。
6月四大投资方向
家电
政策面：重大设备以旧换新，家电或为主要受益行业之一。2月23日召开的中央财经委员会第四次会议中，习总书记强调研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。中央与地方或相互配合给与专项财政补贴促进家电等消费品换新。
基本面：内销平稳运行，地产销售的悲观预期已充分计入估值：家电约60%为内销，2023年全年内销数据稳中有升，全年增速+18.15%，较2022Y全年-0.47%的增速显著改善。2024年空调内销主要取决于地产底部复苏程度与消费信心的改善程度。今年地产托底政策有望持续出台，各地陆续放开限购，LPR调降刺激居民房屋消费，地产的“至暗时刻”或已过去，24年前三个月累计同比增速17%。中证全指家用电器指数（930697.CSI）最新12个月股息率达2.50%，安全边际较高，同期估值仅16x，仅位于过去五年26.38%分位数左右。
图：家电24年内销维持双位数正增长，政策提供消费韧性
数据来源：富国基金整理
基本面：外销受益于欧洲经济复苏与美国经济软着陆状态下平稳补库的需求，东南亚与带路沿线打开第二增长点。欧美为我国家电的主要出口地，2021年至2023年上半年受制于欧美主要地区经济增速下行带动的海外库存去化，家电外销收缩，板块超额收益较弱。随着2023年下半年欧元区PMI底部复苏，美国消费韧性犹存带动的欧美库存周期演化至被动去库甚至于主动补库的状态，家电外销增速自2023年年中显著复苏。欧洲经济复苏仍处于前期阶段，中期仍有望持续，美国经济与就业数据韧性仍存，随着降息节奏的调整将大概率实现软着陆。新兴市场地区中拉美、中东非、东南亚等国自我国家电进口维持高增。持续看好家电外销表现。
图：家电（以空调为例）外销23年底部复苏 图：欧、美PMI回暖
数据来源：Wind、富国基金整理
大消费
基本面：23年年报与24年一季报陆续公布，消费板块业绩确定性更强，ROE维持较高水平。 以大类板块来看，消费板块尤其是必选消费，23年年报及24年一季报均维持稳定的盈利增速，其中24年一季报必选消费净利润同比增速约为12.6%左右，环比显著上升，可选消费板块24Q1同比增速同样亮眼，但环比受低基数的影响有所下滑，总体而言消费板块24年开年显示出了较强的盈利韧性。
政策面：4月中央政治局会议推出多套扩内需组合拳，设备更新改造、以旧换新等政策有望成为拉动消费的有力抓手。4月政治局会议上强调，要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案，创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质的消费需求，深入推进以人为本的新型城镇化、持续释放消费和投资潜力。消费总量的提升有赖于消费者信心的提升和居民收入的改善，目前消费者信心自底部逐步修复，人均可支配收入一季度小幅回升，消费潜力有望逐步释放。
图：居民消费潜力有望随收入改善与信心修复回升
数据来源：Wind
估值面：消费指数当前估值水平处于历史较低水平。以CS消费50指数为例，当前PETTM仅为22.60x，仅处于过去5年历史14.17%分位，接近负一倍标准差，估值仍有较大的修复空间。
图：消费指数估值修复空间仍较为显著
芯片
1. 芯片下行时长超出此前每轮周期长度，底部区域磨底时长接近尾声。半导体具有较强的周期属性，销售增速与全球经济的增速息息相关。2024年随着海内外经济逐步企稳，终端需求回暖，半导体景气周期有望触底反转。
图：全球半导体销售额与全球经济周期高度挂钩
数据来源：Wind
图：中国半导体销售额同样与中国经济息息相关
数据来源：Wind
3.半导体大基金三期成立，出资金额超前两期总和，且大行深度出资。国家企业信用信息公示系统查询显示，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司于2024年5月24日成立，注册资本3440亿元，较一期、二期的987.2亿元、2041.5亿元进一步明显增大，六大行入局，大基金三期相较二期中央出资比例更高。自主安全可控预计仍将成为主要的发力方向，从出资额来看重资产的半导体设备与制造或再度成为主要的投资环节，先进制程有望迎来重要突破。
4.AI芯片管制出口新规即刻生效，禁售时点早于市场预期，国产算力替代迫切性加速抬升。美国商务部于10/17日公布了最新的出口禁令，进一步扩大了受限制的芯片和半导体设备的出口范围。在最新的出口禁令之下，英伟达的A100\H100\A800\H800全面受限，而国内部分厂商宣布其国产AI芯片性能已基本实现对标A100，海外芯片出口受限将侧面推动国产芯片迎来重要发展机遇期。
大数据
基本面：苹果WWDC大会将于6月召开,AI端侧有望成为最大亮点。苹果将于北京时间6月11日召开WWDC全球开发者大会，会上将发布iOS18与MAC OS15的新系统，AI与新系统会否深度融合成为最大的看点，AI从云侧到端侧的发展或为下一阶段的主力转变点。海外龙头厂商在公布一季度业绩的同时纷纷表示将上调24年资本开支，预计全年四大云商总计CAPEX将达2千亿美元以上，AI新一轮军备竞赛开启。
图：海外云厂商24年资本开支预计将显著上升
数据来源：公开新闻整理、24Q2及以后为预测值
政策面：专项债下半年有望加速发行，地方政府化债压力缓解下IT服务开支有望回升。年初两会提出的新增3.9万亿的专项债规模，截止24Q1仅落地0.63万亿，发行节奏显著偏慢，下半年专项债发行节奏有望提速下地方政府化债压力减轻，有望改善偏慢的资本开支增速。
图：按历年专项债发行节奏来看，今年Q1发行显著偏慢
数据来源：WIND
情绪面：计算机行业近三个季度仓位下降显著，筹码结构优化。根据最新披露的基金一季报持仓，主动权益类基金Q1对于计算机的配置比例较23Q4进一步下滑，最新仓位占比仅3.07%，环比下滑1.5%左右，当前持仓水平已逼近近三年最低点，筹码结构自配置高点显著优化。
图：计算机基金配置结构优化
数据来源：Wind，汇总口径为申万一级行业
$富国中证全指家用电器ETF发起式联接C(OTCFUND|017227)$
$富国中证消费50ETF联接C(OTCFUND|008976)$
$富国中证芯片产业ETF发起式联接C(OTCFUND|014777)$
$富国中证大数据产业ETF发起式联接C(OTCFUND|018135)$
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风险提示：
以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，且可根据市场情况变化而调整。基金有风险，投资需谨慎，建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。请投资者关注ETF基金的特有风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等。
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