2022年3季度,全球经济在陡峭的加息幅度及高企的通胀压力之下进一步放缓。欧美制造业PMI延续下滑趋势,但美国的服务业PMI仍呈现出较强的韧性。在通胀顽固、劳动力市场过热的背景下,需求的放缓难阻各央行收紧货币政策的步伐。美联储连续两次加息75bp,并强调维持政策利率高位的必要性,推动了美债实际利率上行。欧洲的能源危机以及欧央行开启的激进加息,导致欧洲经济滞胀压力加大。在全球宏观风险加大的背景下,美元指数大幅走强,全球风险资产普遍承压。
2022年3季度,在疫情反弹、地产下行、外需放缓等主要因素的压制,以及高温限电的短期扰动下,国内经济整体复苏疲弱。7月份PMI明显回落,8、9月出现弱回升,经济内生动能仍不足,恢复的基础尚不牢固。往前看,居民和企业存款高增说明经济回升缺乏的主要是信心,但这是暂时的,一旦疫情防控政策与地产政策出现积极变化,经济动能将见底回升。通货膨胀方面,3季度国内CPI同比温和上升,尽管猪价快速走高,但是其他重要商品及服务涨价压力依然较弱,反映了疲弱的内需以及能源保供政策对稳定能源价格的作用。在大宗商品价格回落、下游需求不振及高基数的背景下,3季度国内PPI加速回落。流动性方面,人民银行下调政策基准利率10bp,自8月开始的人民币汇率快速贬值在短期内对资金面形成了较大压力,但在疫情与地产基本面仍面临很大不确定性的背景下,资金面在中期内仍将保持宽松。信用扩张方面,信贷结构边际改善,但居民按揭依然偏弱,政府债及其主导的基建配套融资仍是主要支撑。今年社融增速保持稳定,但稳信用目标的实现依赖于政府部门加杠杆与信贷窗口指导,私人部门加杠杆的意愿很低,暂时未看到宽信用的信号出现。
2022年3季度,债券市场表现较强,中债综合全价指数上涨0.7%。7、8月,受央行超预期降息、地产断贷事件、稳增长预期下调等因素的影响,利率曲线整体下移。进入9月,受美联储紧缩预期升温、人民币汇率快速贬值的影响,利率曲线整体上移。信用利差方面,各期限信用利差全面压缩,信用利差已处于历史较低水平。3季度中证转债指数下跌3.8%,同期正股跌9.7%,转股溢价率呈V型走势,与2季度中枢基本持平。目前溢价水平处于全年高位,转债隐含波动率高位震荡,市场成交额持续走低。
操作方面,本基金本报告期尚处于建仓期,以防范风险、稳健收益为主,主要通过杠杆策略跟随模拟基准曲线。在9月下旬提前降低杠杆规避了3季末资金市场的大幅波动。报告期内,本基金不但跑赢业绩基准,且回撤明显小于业绩基准。