摘要

【市场复盘】上证指数上周上涨1.2%，深证成指下跌1%，创业板指下跌3.42%。两市日均成交额19892亿元，上周央行公开市场操作货币净投放13265亿（全口径净投放12265亿）。10年期国债利率上升1.1bp至1.69%。（数据来源：Wind，2026.8.24-2026.8.30；指数过往不预示未来表现）

【A股观点】8月PMI与外部利率稳定性或仍是节奏开关。不必追涨杀跌：中期继续看好高景气科技，波动中关注能验证的环节。

【行业观点】金融地产：新政短期可能影响地产开发企业，市场消化后板块或仍具备配置价值。

【债市观点】中期债市可能仍以顺风为主。短期看，利率前期持续下行，10债向下突破1.7%至1.65%附近遇阻，可能需要盘整消化一定利空和热度。但考虑到基本面仍然偏弱和货币政策并没有释放明显的收紧信号，债市调整空间或相对有限，仍可跟随调整把握机会。（数据来源：Wind，2026.8.24-2026.8.30）

【宏观经济】工业企业利润总额7月当月同比依然维持11.2%的两位数增长，但是较上月增速有所回落。量的环比贡献下行是主要原因，可能是营收确认的节奏问题，不足以指向出口需求的放缓。（数据来源：国家统计局，2026.8.27）

【海外观察】长端利率或有望迎来冲高回落，核心在于为避免长端利率进一步失控，财政部及美联储可能形成政策合力。因此对于长久期的成长股，我们认为不必过度悲观。

【ESG】生态环境部：审议通过全国碳市场2025、2026年度配额总量和分配方案，覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业。工信部：成立绿色低碳标准化技术委员会，“十五五”将培育建设500家零碳工厂。（资料来源：生态环境部，2026.8.24；工信部，2026.8.25）

市场复盘

上证指数上周上涨1.2%，报收3952.18点，深证成指下跌1%,报收13953.07点，创业板指下跌3.42%，报收3424.4点。两市日均成交额19892亿元，上上周为22677亿元，成交额较上上周减少。周表现较好的行业为农林牧渔、综合金融、煤炭、商贸零售。（农林牧渔上涨5.97%、综合金融上涨5.88%、煤炭上涨5.03%、商贸零售上涨4.19%）（数据来源：Wind，2026.8.24-2026.8.30；行业分类为中信一级分类。指数过往不预示未来表现）

上周央行公开市场操作货币净投放13265亿（全口径净投放12265亿）。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降9.69bp至1.36%，7天回购利率下降3.43bp至1.41%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升1.98bp至1.41%，10年期国债利率上升1.1bp至1.69%。融资余额较上期增加30.79亿元，存量上升至26280.8亿元。港股通资金净流入83.9亿元。产业资本净减持42.07亿元，其中电力及公用事业、非银行金融净增持较多，而基础化工、电子净减持较多。（数据来源：Wind，2026.8.24-2026.8.30）

数据来源：Wind，2021.5-2026.8

A股观点

阶段性价值跑赢成长，中期继续看好高景气科技。

上周更像“指数磨底修复+价值/周期再平衡”，或不是全面转多，也不是单边转空。市场在交易三件事：中报后盈利结构向AI与上游集中后的再定价、拥挤成长出清后的风格切换，以及美债长端高位与全球龙头芯片设计公司验证下的“外部约束+科技分子”拉扯。往后看，8月PMI与外部利率稳定性或仍是节奏开关。不必追涨杀跌：中期继续看好高景气科技，波动中可关注能验证的环节；核心在于：上周工业企业利润再次确认总量仍增、斜率放缓，且高度集中于电子与上游，下游消费承压。中报与风格再平衡把定价权交给订单与利润质量；全球算力开支与亚洲供应链或仍是最硬景气锚，AI硬件与先进制造中期逻辑或未因一周风格切换改变。AI场景政策与地方产业集群提供配套，难快速扭转内需斜率，故我们认为中长期主线仍是“可验证的高景气科技+制度完善”。短期可关注红利；消费、医药、资源品、非银反弹高度谨慎。

行业观点

【金融地产】新政短期可能影响地产开发企业，市场消化后板块或仍具备配置价值。

8月28日多部委针对地产发布文件：住建部《完善商品住房销售制度通知》+央行《改革完善房地产信贷管理意见》+证监会《资本市场支持房地产发展新模式意见》，对应销售端、信贷端、资本端三个方面。

我们认为，对开发企业整体短期或偏利空，主要是周转率、投资、销售规模与盈利能力可能带来负面影响。考虑到地产股近期有一些反弹，短期不排除存在调整压力，我们认为部分核心城市未来一年房价企稳概率较高，并且中长期看预售资金回款问题未来也可能随着政策出台之后通过比如增加债券发行，增大地价博弈空间等措施对冲规模和盈利的冲击，因此利空消化之后，部分优质的开发企业或仍然具备配置价值，拉长一点看到年底或者未来一年，回调之后仍然可能有配置价值。对二手房逻辑上可能有一定的利多，新房供给能力下降，二手房渗透率可能进一步提升，边际可能也有利于房价企稳等，对中介企业存在一定利多。

具体而言：（1）对房企经营的影响：短期可能对房企的现金流、拿地、销售、盈利能力带来一定影响。（2）行业经营模式发生变化：高周转模式逐步走向终结，短期行业的盈利能力以及供给能力或下降，长期来看规模与盈利能力的恢复要比拼单项目盈利能力（产品力）+股债融资能力。（3）行业将进一步出清，有效新房供给可能进一步下降：高杠杆、高周转模式进一步收缩，行业供给进一步出清。（4）由于新房供给可能下降，房价特别是核心城市的房价边际上可能有助于企稳，二手房市场也可能加快企稳，由于拿地能力下降，地价存在进一步下降压力，二手房渗透率可能进一步提升，需求累积+新房供给不足，二手房替代增强，成交占比已超50%，利好中介机构。（数据来源：住房城乡建设部，2026.7.19）

债市观点

往后看，经济增长和融资需求仍有一定压力、通胀水平温和略升、政府化债、银行信贷到期压力、“资产荒”、流动性持续平稳偏宽松等等对于债市仍偏利好，后续中期债市可能仍以顺风为主。短期看，利率前期持续下行，10债向下突破1.7%至1.65%附近遇阻，后续面临央行态度、供给后置至9月、股票调整企稳后风偏变化等不确定性，同时交易盘仍维持一定拥挤度，可能需要盘整消化一定利空和热度。但考虑到基本面仍然偏弱和货币政策并没有释放明显的收紧信号，债市调整空间或相对有限，仍可跟随调整把握机会。（数据来源：Wind，2026.8.24-2026.8.30；注：中国7月通胀数据：CPI同比涨幅0.5%，PPI同比涨幅3.5%，数据来源：国家统计局，2026.8.9）

宏观经济

7月工业企业利润点评。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元，累计同比增长17.6%，较前值(18.7%)略有下滑，当月同比增长11.2%，较前值(15.5%)有所下滑。（数据来源：国家统计局，2026.8.27）

点评：工业企业利润总额7月当月同比依然维持11.2%的两位数增长，但是较上月增速有所回落。量的环比贡献下行是主要原因，可能是营收确认的节奏问题，不足以指向出口需求的放缓。6月本身也是量的突然大幅度上行，需要进一步观察。价格的贡献依然维持。利润分配结构上延续分化，分行业看利润中游维持较强正贡献，上游当月正贡献几乎为零，下游依然受损。拆分上游内部利润结构，采矿业的利润依然维持高增长，甚至较6月有所提升，但是石油、煤炭、黑色金属加工业、化学原料、化学制品制造业利润大幅下行，表明上游的价格抬升与下游的弱需求依然同时存在，中间环节顺价不畅利润明显受损。企业盈利展望:整体企业盈利改善季度维度依然能够维持正增，但增速可能下行，结构性分化还是存在。地缘方面研究员认为烈度大幅抬升的概率较低，对于上游价格的拉动或有限，同时国内下游需求尚未出现明确的复苏拐点，上游的利润贡献可能延续转弱。下游消费处于底部区间，拖累也难以进一步加剧，整体企业盈利或处于中游拉动下的正增。（数据来源：国家统计局，2026.8.28；Wind，2026.8.28；采用长江证券行业分类标准）

海外观察

短期加息预期升温带来波动，长期关注AI应用层机会。

上上周指数收涨，但涨幅完全集中在最大市值。标普500上涨0.49%收于7,711.76点，纳斯达克综合上涨0.85%，道琼斯指数上涨0.53%；而等权标普500下跌0.46%、罗素2000下跌1.51%、标普400中盘下跌1.33%，结束了此前两周等权占优的格局。标普500十一大板块上上周首尾差距仅3.41个百分点，是近两个月最窄的一次，且只有三个板块上涨。领涨的是通信服务上涨1.43%、信息技术上涨1.30%、金融上涨1.08%；落后的是医疗保健下跌1.98%、工业下跌1.73%、能源下跌1.51%。（数据来源：Wind，2026.8.24-2026.8.30；采用长江证券行业分类标准）

上周对大类资产定价影响最大的事件或是Jackson Hole会议上沃什的表态，虽然市场有预期为打消联储独立性和通胀失控的担忧本次演讲的基调会是偏鹰的，但沃什明确强调，其对2%的PCE通胀目标是“坚定且固定”（firm,fixed target），以及对通胀定调并未出现实质性改善等措辞，还是较预期更鹰派的表述。讲话之后，交易数据显示美联储9月加息25个基点的概率提升至57%，短期美债收益率大幅提升，股票市场和黄金价格短期承压。阶段性来看，建议谨慎考虑融资敏感、杠杆率较高的中小市值公司。（资料来源：新浪财经《加息概率飙至57.5%！黄金暴跌147美元、白银重挫超4% 下一支撑在哪？》，2026.8.29）

向后展望，长端利率或有望迎来冲高回落，核心在于为避免长端利率进一步失控，财政部及美联储可能形成政策合力。因此对于长久期的成长股，我们认为不必过度悲观。且由于有色、能源等板块逻辑边际弱化，当前短期景气度和长期发展逻辑均没有太大瑕疵的AI科技赛道或是市场整体调整后投资者会关注的方向。细分来看，对于下游的关注度边际在提升。一方面头部大模型公司IPO进度愈加清晰，另一方面SaaS公司和大模型的合作，也让市场对此前逻辑被压制严重的应用方向有了一些乐观的预期，可考虑关注筹码潜在流动可能带来的配置机会。

财经消息：

彭博社报道称特朗普将对中国额外加征7.5%的301关税，使中国商品新增关税总水平升至20%。

点评：7.5%的新增关税可以看作是对上个月已经落地的12.5%的301关税的补完，属于预期之内的事件。五月中美元首会晤后商务部表态，“希望美方信守承诺，未来无论以何种理由加征或替代对华关税，美对华关税水平都不能超过吉隆坡经贸磋商联合安排的水平”。也就是说，吉隆坡磋商形成的20%税率被双方视为美方对华加征关税的上限。

在IEEPA关税被判违法、122关税到期后，美国使用301关税进行代替。7月24日美国对中国加征301关税（12.5%），本次再叠加301产能过剩关税7.5%后，对华额外税率重新回到20%，与休战框架约定的上限持平。我们倾向于将其理解为9月中美元首会谈前的状态锁定而非施压升级，美方可以以较为完整的筹码进入新一轮会谈。

ESG

生态环境部：审议通过全国碳市场2025、2026年度配额总量和分配方案，覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业。8月24日，生态环境部审议并原则通过《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》（以下简称《方案》）。会议指出，科学制定《方案》对于完善全国碳市场制度机制、推动实现碳达峰目标具有重要意义。要充分体现国家碳减排政策导向，切实发挥配额分配政策的激励约束作用，推动重点行业企业加快绿色低碳转型。要扎实做好配额核定、清缴相关工作，加强碳排放数据质量全过程监管，推动发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业高质量完成履约。要持续完善碳排放配额管理制度，稳妥推行免费和有偿相结合的配额分配方式，有序实施配额总量控制，进一步发挥市场机制对控制温室气体排放、降低全社会减排成本的重要作用。此次《方案》将碳市场管控的行业范围从单一发电行业扩展至钢铁、水泥、铝冶炼行业，标志着全国碳市场进入多行业协同管控的新阶段。（资料来源：生态环境部，2026.8.24）

工信部：成立绿色低碳标准化技术委员会，“十五五”将培育建设500家零碳工厂。8月25日，工业和信息化部绿色低碳标准化技术委员会（以下简称绿标委）宣布成立，旨在进一步发挥标准对推动工业绿色低碳发展的支撑和引领作用。第一届绿标委由来自政府部门、科研院所、高校、行业协会、龙头企业等方面的71名委员组成，秘书处设在中国电子技术标准化研究院。近日，绿标委审议通过了章程、秘书处工作细则、标准制修订工作程序等制度文件，推动绿标委工作制度化、规范化运行。绿标委将统筹协调各行业标准化机构，加强节能降碳、节水减排、清洁生产、资源综合利用、绿色制造等领域标准预研、制修订工作，加大标准宣贯力度。此外，8月26日国务院新闻办举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上，工信部相关人士介绍，“十四五”期间国家绿色工厂达8336家，产值占制造业比重从9%升至22%；“十五五”时期将强化碳达峰碳中和牵引，培育建设500家零碳工厂，推动钢铁、有色、石化等传统行业原料燃料替代和低碳技术集成，力争各级绿色工厂产值占规模以上制造业比重达45%。（资料来源：工信部，2026.8.25）

影响市场的主要指标跟踪

图1 | 各主要指数相对上证指数的表现

数据来源：Wind，2022.12.2-2026.8.30；指数过往业绩不代表基金未来表现

图2 | 估值水平

数据来源：Wind，2022.1.28-2026.8.30；左轴为中小100、创业板指的估值水平。

图3 | 各行业年初至今涨跌幅

行业分类为中信一级分类，数据来源：Wind，2026.1.1-2026.8.30；指数过往表现不预示未来。

图4 | 融资余额环比和融资占总成交额

数据来源：Wind，2025.9-2026.8；左轴为融资余额环比（周度）

图5 | 利率水平

数据来源：Wind，2024.8.27-2026.8.30 

图6 | 信用利差

数据来源：Wind，2023.7.25-2026.8.30

观点来源：银华基金。本材料观点不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。基金投资策略、投资范围、基金经理等信息，可前往银华基金官网的信息披露板块了解。

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