一、中概互联网板块两周回顾
2026年以来，中证海外中国互联网指数下跌25.3%，恒生科技指数下跌13.6%，纳斯达克指数上涨12.6%。
近两周中证海外中国互联网指数成份股涨幅为正的分别为：贝壳-W（3.2%）、携程集团-S（1.6%）。
1）贝壳-W：发布2026年半年度财务及业绩情况，经调整净利同比增长49%
8月21日，贝壳发布半年度财务及业绩情况。2026年上半年，贝壳实现净收入人民币434亿元，较2025年同期的人民币493亿元减少12.0%。总交易额为人民币16,455亿元，同比减少4.5%。尽管收入规模有所收缩，但公司盈利能力显著改善：上半年净利润达到人民币39亿元，较2025年同期的人民币22亿元大幅增长；经调整净利润为人民币48亿元，较2025年同期的人民币32亿元增长约49%。经调整经营利润为人民币53亿元，经调整经营利润率从上年同期的5.6%提升至12.1%，经调整EBITDA为人民币64亿元。毛利率由上年同期的21.3%提升至26.6%，主要得益于各主营业务贡献利润率的全线改善。
近两周中证海外中国互联网指数成份股跌幅前三的为：
网易云音乐（-23.8%）、快手-W（-22.1%）、百度集团-SW（-12.7%）。
1）网易云音乐：发布2026年半年度财务及业绩情况，经调整净利同比下滑55.8%
8月20日，网易云音乐发布半年度财务及业绩情况。2026年上半年，网易云音乐录得收入人民币39.59亿元，同比增长3.4%。毛利为人民币14.74亿元，同比增长5.9%，毛利率由36.4%扩大至37.2%。营业利润为人民币7.46亿元，较2025年同期的人民币8.45亿元下降11.6%，主要因推广及广告费用增加所致。期内净利润为人民币8.09亿元，同比下降57.0%，该大幅下滑主要由于2025年同期确认了人民币8.49亿元的递延所得税抵免，而2026年该等税项亏损已用于抵扣应纳税所得额，不再产生同等规模的税务收益。经调整净利润为人民币8.60亿元，较2025年同期的人民币19.46亿元下降55.8%。
2）快手-W：发布2026年半年度财务及业绩情况，期内利润同比下滑
8月21日，快手发布半年度财务及业绩情况。2026年第二季度，快手实现总收入人民币355亿元，同比增长1.4%。其中，包含线上营销服务和以电商及可灵AI为主的其他服务在内的核心商业收入同比增长7.4%。毛利为人民币183亿元，同比减少6.0%，毛利率由55.7%下降至51.6%。第二季度录得经营利润人民币38亿元，期内利润为人民币32亿元，而2025年同期为人民币49亿元。经调整利润净额为人民币39亿元，经调整净利润率为11.0%。
3）百度集团-SW：发布2026年半年度财务及业绩情况，收入同比下滑4%
8月18日，百度发布半年度财务及业绩情况。2026年第二季度，百度总收入为人民币313亿元，环比减少2%，同比减少4%。百度一般性业务收入为人民币252亿元，环比减少3%，同比减少4%。经营利润为人民币30亿元，经营利润率为10%。经调整经营利润为人民币38亿元，经调整经营利润率为12%。归属百度的净利润为人民币23亿元，净利润率为7%。经调整归属百度的净利润为人民币26亿元，经调整净利润率为8%。经调整EBITDA为人民币62亿元，经调整EBITDA利润率为20%。
4）平安好医生：发布2026年半年度财务及业绩情况
8月19日，平安好医生发布半年度财务及业绩情况。2026年上半年，平安健康实现总收入人民币24.84亿元。其中，企业健管业务收入为人民币7.14亿元，同比大幅增长65.1%，收入结构持续优化，企业健管业务收入占比显著提升。公司录得毛利人民币9.57亿元，同比提升13.9%。归母利润为人民币2.19亿元，同比增长63.5%。调整后净利润同样实现良好增长，盈利能力持续改善。
二、重点行业及公司要闻
1）智谱发布最新旗舰模型GLM-5.3
智谱发布GLM-5.3，与GLM-5.2相比，基座模型保持一致，但通过极致的后训练Scaling大大提高了模型的智能上界：数十倍的长程任务环境、更丰富多样的环境类型、超长的后训练时间。我们发现充分的模型后训练涌现出超出预期的模型能力。相比前代，GLM-5.3的新能力包括：更强的编程能力、网络安全能力、后训练Scaling。在多项主流基准测试中GLM-5.3是当前排名最高的开源模型，编程与智能体能力接近Claude Fable 5，编程体感超过其他国产模型。
2）阿里巴巴正式开源Qwen3.8系列模型
阿里巴巴正式开源Qwen3.8系列模型。全新开源的Qwen3.8-27B，是原生多模态稠密模型，仅270亿参数规模，整体水平便超越了Qwen3.7-Plus，在编程及办公的真实场景中表现出色。新模型响应速度快，完成质量高，部署便捷，量化后在“消费级”显卡上即可流畅运行。Qwen3.8-27B采用宽松的Apache2.0协议开源，所有人都可免费下载部署及商用。此前，旗舰模型Qwen3.8-Max也已开源模型权重。
3）DeepSeek发布DeepSeek V4 Pro正式版
DeepSeek V4 Pro正式版已同步在APP、网页端和API 更新上线。用户可以通过APP或网页端选择“专家模式”使用全新的V4 Pro 正式版模型。正式版 DeepSeek V4 Pro 增强了 Agent 能力，在生产环境中的性能表现提升尤为显著。DeepSeek API 现已原生支持 OpenAI Responses API 格式，并针对性适配 Codex。V4-Pro 和 V4-Flash 思考模式现支持 low / high / max 三档思考强度，用户在实际使用中可以根据任务复杂度灵活选择：简单任务使用 low，日常 Agent 任务使用 high，高度复杂的任务场景使用 max。
4）阿里巴巴推出AI音乐模型HappyShrimp
阿里巴巴推出AI音乐模型快乐虾米（HappyShrimp）1.0，能精准理解自然语言，把情绪、故事或记忆转化成完整歌曲，用户无需懂乐器或编曲，仅凭口语描述即可创作。区别于需堆叠风格、乐器等标签的Tag式输入工具，快乐虾米大幅降低门槛，并以“好听”为第一准则，针对人声机械、词曲错位等痛点在声音细节与音乐性上实现突破。模型采用端到端整曲生成，把音乐理解为有语法、语义的特殊语言，整体规划、同步创作、兼顾长程结构，现已在国内及海外同步上线。
5）MiniMax推出多模态生产力工具Design
MiniMax推出Design，一款把多模态模型能力转化为生产力的Harness，能理解目标、拆解任务、调用模型与Skills完成创作全流程。其围绕原生多模态视频模型H3构建，擅长KOC、品牌短片、PV、MV等目标明确、需持续生成与修改的商业内容任务。团队判断未来创作将从像素级Editing转向语义层创作，用户表达高层意图、模型理解需求，并需理解整个Project级的复杂上下文。
三、总结
2026年以来，中证海外中国互联网指数下跌25.3%，恒生科技指数下跌13.6%，纳斯达克指数上涨12.6%。近两周中证海外中国互联网指数成份股涨幅为正的分别为：贝壳-W（3.2%）、携程集团-S（1.6%）；同期跌幅前三的为：网易云音乐（-23.8%）、快手-W（-22.1%）、百度集团-SW（-12.7%）。
当前港股资金面、政策面、基本面等维度的分析：
（1）资金层面看，内资配置进一步向结构性机会集中，AI仍为南向资金最明确的主线之一。南向资金对互联网龙头的配置明显分化，MiniMax等高弹性AI标的持续获得资金流入，而阿里、腾讯等权重股阶段性出现净卖出。外资层面，全球风险偏好延续改善，截至8月19日一周全球、亚洲及新兴市场股票基金均录得净流入，但尚未形成全面持续回流。与此同时，韩国市场前期去杠杆压力明显缓解，8月中旬外资重新连续净买入韩股，并重点回流AI半导体龙头。整体来看，全球资金对AI资产的配置意愿仍强，但资金由此前广泛的风险偏好修复逐步转向围绕AI基本面与业绩兑现的结构性配置。
（2）政策层面，8月10日，国家发改委明确提出，后续将聚焦大模型基础理论、智能体等前沿方向，加强基础研究和技术创新，同时加快布局国家人工智能应用中试基地，开放高价值场景，打造标杆应用，并推进“模芯云用”全链条协同创新。这个表态的意义在于，政策支持方向已经覆盖模型、芯片、云基础设施和应用端完整产业链，对AI应用商业化的支持明显增强。
地方政策开始直接补贴Token和算力消耗，需求侧扶持明显加强。北京亦庄8月10日发布“词元驱动智能经济”政策，目标到2030年智能经济产业规模突破4000亿元、算力规模突破10万P，并建设4个万卡级“词元工厂”。政策力度比较大，包括模型企业租赁算力费用补贴30%、最高2000万元；企业实际场景Token消耗费用补贴50%、最高500万元；多模型及Token聚合平台最高支持5000万元；数据券每年1亿元。政策还明确支持智能体Skill、Agent任务交付以及智能体自主支付等方向，已经开始直接围绕Agent经济构建产业政策。北京市层面此前也已经推出AI大模型应用补贴，对企业实际Token费用最高补贴30%、单企最高1000万元，同时对高质量数据集给予最高500万元奖励。
（3）基本面层面看，AI商业化进入更明确的业绩验证阶段，但不同公司的兑现路径进一步分化。阿里云受AI需求驱动继续加速，AI云与算力服务收入同比增长45%，AI相关产品连续第12个季度实现三位数增长，同时云业务利润率持续提升，初步验证AI资本开支向收入和利润转化的闭环；腾讯AI对存量业务的赋能进一步兑现，广告收入同比增长22%，AI云需求亦带动企业服务增长，同时显著加大算力采购，为后续AI应用商业化做准备，但仍未看到显著的商业化收入；百度AI Cloud Infra同比增长50%、GPU Cloud同比增长283%，但传统广告业务仍处于较大幅度下滑阶段，AI新增业务尚未完全抵消传统业务压力。整体来看，市场对AI公司的关注点进一步从模型能力和投入规模，转向AI收入增速、资本开支转化效率以及AI应用商业化兑现程度。
（4）股东回报角度，2025年以来互联网公司整体更加注重加强回购及分红。
腾讯控股2025年全年累计发动130次回购，合计回购1.53亿股，累计回购金额800.36亿港元，年初800亿港元回购目标已达成。董事会建议派发2025年末期股息每股5.30港元（较2024年的每股4.50港元有所提升）。
阿里巴巴2026财年累计回购金额约10亿美元，回购股数合共7300万股普通股，均已全部注销。
百度董事会2025年年末，批准了一项最高50亿美元的新股份回购计划，有效期至2028年12月31日。
快手2025年全年累计以约32.2亿港元回购逾5807万股B类股份，回购均已完成注销。此次建议的每股0.69港元末期股息，叠加2025年8月派付的每股0.46港元特别股息，合计全年每股派息达1.15港元。
我们预计，慷慨的股东回报、结合向好的基本面和政策面，有望带来相关板块和公司可观的配置机会。
短期来看，阿里AI基本面的确定性进一步增强，Qwen3.8-Max正式发布并推出千问办公后，公司从模型、Agent到云基础设施的全栈AI商业闭环雏形进一步清晰，云端已率先实现商业化兑现，仍是当前更容易获得较高AI资本开支容忍度的互联网公司。腾讯Hy3模型能力改善，且后续Hy4目标是向SOTA看齐，模型的迭代仍然值得关注。AI在广告、游戏和内部研发等原有业务中的收入及利润贡献已得到比较充分的预期，后续需要关注Work Agent及模型服务能否形成新的增长曲线。百度则仍需通过后续财报证明AI业务增长能够抵消传统广告业务下滑，并最终完成收入结构切换。
长期来看，AI商业化正在由能力验证逐步进入付费模式和单位经济模型验证阶段。B端方面，企业AI收费模式正由传统SaaS单一席位订阅，逐步向“基础席位费+Credits/Token用量”的混合模式演进，企业AI作为生产力工具的商业模式进一步清晰。未来随着AI渗透率和单用户任务复杂度提升，有望同时推动Agent应用收入、单用户ARPU及云端Token消耗增长。C端方面，海外AI原生产品已初步验证订阅付费模式，同时传统互联网平台也逐渐通过AI提升广告效率和生态用户价值；国内用户直接为AI付费的意愿仍待进一步验证，阿里、腾讯、字节当前仍处于AI入口和用户流量的竞争阶段。估值层面，港股互联网龙头相较海外科技资产仍具一定估值吸引力，但后续估值修复将越来越依赖AI投入向收入、利润和现金流兑现。
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