一季度,A股主要宽基指数均震荡上行。从去年年底至今年春节,市场受强复苏预期主导,表现强势。宏观经济层面逐渐呈现回升态势,尤其以消费和地产数据改善更为明显,基建和制造业投资也保持较高增速。受此影响,A股在春节前表现强势,且以大盘风格占优。而春节后的市场则逐渐接受了强复苏 弱现实的基本面格局。伴随两会制定的相对温和的GDP增速目标、欧美银行业风险事件的逐步发酵,A股市场表现逐渐分化,呈现出明显的结构性行情特征。3月以来,国内经济复苏斜率有所放缓,反而人工智能带动下的TMT板块一枝独秀,并带动科创50表现强势。
一季度的债券市场则主要受到经济复苏强度预期以及资金面的扰动。在强复苏预期主导下,债券市场在春节前熊陡式上行。而随春节后基本面预期的改变,债券市场出现抢筹行情,尤其以短久期信用债为主要标的。受此影响,短久期品种信用利差不断压缩,从AAA好资质主体逐渐扩散至相对较弱区域和较弱主体。两会后,市场进一步下调经济增长预期,叠加资金面缓和,迎来一波牛陡行情。
年初市场对一季度资金面整体宽松的格局形成了一致预期。叠加经济复苏初期,信用扩张为大概率事件,因此组合一季度采取高杠杆运行的策略。权益仓位上相对中枢高配,资产选择上在对标指数均衡配置的基础上,通过卫星仓位进行板块轮动,一季度超配TMT行业。债券选择上,跟随信用利差的压缩过程,在保持组合底仓持仓稳定的基础上,组合交易仓位从年初超AAA主体持仓逐渐轮动到隐含评级AA 个券;从短久期持仓,逐渐拉长久期。通过轮动选择更优资产。在基金投资部分,我们的基本思路是总体均衡 适度偏离,总体保持基金投资部分在“成长”、“均衡”、“价值”三类投资策略上的均衡配置,以底层基金的alpha获取相对偏股基金指数的超额收益,同时在有一定胜率保障的前提下,适度进行投资策略的相对偏离,以期通过主动管理获取一定收益增强。具体操作上,基于我们对宏观弱复苏的判断,基金部分维持均衡略偏低估值的结构,面对快速轮动的市场特征,基金部分采取均衡配置做应对,取得了一定的效果。未来我们会持续跟踪市场,在市场形成明确的主线后再调整基金配置方向。