债券市场方面,一季度长端利率走出V型走势:年初至1月下旬,经济下行压力叠加稳增长政策定调下,宽货币预期升温,利率整体下行。1月17日降息落地,提振债市做多情绪,24日10年期国债收益率触及当季低点;1月25日起,长端利率开始反弹,后续整体波动上行,其中主要的调整发生在2月。引发调整的原因主要有二:1月份社融数据超预期,宽信用得到阶段性印证,叠加地产相关利好政策频出,进一步强化宽信用预期,触发债市调整;外围通胀高企,海外发达经济体的货币政策皆在逐步收缩,美债收益率飙升,也对国内债市情绪产生压制。进入3月,宏观变量逐渐复杂化。一是超出预期的前两月经济数据和国内疫情反复的拉锯;二是稳增长的推进实施需要一定程度宽货币宽信用为背景,与市场担忧美联储加息制约我国货币政策空间的权衡;三是俄乌冲突带来的避险情绪升温和大宗商品通胀风险加剧的交织。多空因素反复合力下,3月债市呈现震荡行情,长端利率波动小幅走低——核心仍是随着疫情的反复,经济下行压力加剧,而5.5%的GDP增速目标使得宽货币宽信用预期有所升温。全季看,季末10年期国债收益率与年初基本持平。股票市场方面,开年以来A股市场经历了较大幅度的调整,尤其是3月上半旬,受俄乌局势紧张、美联储加息逼近、中概股暴跌及国内疫情多地扩散等利空叠加的影响,悲观情绪蔓延,市场出现非理性下杀。之后,金融委会议表态给市场带来极大的信心提振,市场逐步筑底回升。分行业来看,截至2022年一季度末,煤炭板块涨幅22.63%居首,房地产板块涨幅7.27%,综合行业及银行板块分别上涨3.45%、1.66%。其他板块皆飘绿,电子、食品饮料、家用电器、汽车、国防军工板块跌幅均超20%,机械设备、传媒、电力设备、计算机板块也大幅下跌。一季度组合权益配置比重围绕中枢调降。债券层面仍坚持高等级信用债的配置原则,在2月份逐步调降久期,采用杠杆套息策略。权益层面,组合持续关注A股市场的结构性行情,提前布局业绩确定性相对较高的相关标的,力争增厚组合收益。在一季度复杂的经济环境背景下,我们在基金投资部分保持了相对均衡的配置,并且在仓位上留有一定余地,以期在未来市场风险偏好逐步修复的过程中,保障组合组织有效进攻的操作空间。展望下一阶段,本组合在债券仓位将紧密跟踪宏观经济指标和政策走向,辅以部分利率债仓位操作,灵活调整组合的久期和杠杆。权益仓位方面,我们认为整体而言,当前股市估值已具备较好投资性价比,货币政策宽松信号持续释放,考虑到疫情局部爆发对经济的拖累,后续可能出台更多产业利好政策。当前可能一方面坚持“稳增长”主线,一方面积极观察并重新介入前期超跌且符合产业结构转型升级方向的成长板块。