上周海外权益市场出现大幅震荡，日经225指数在8月5日出发熔断后，大幅下跌12.4%，隔日又大涨10.2%；同期美国纳斯达克指数也出现大幅震荡，在周一低开超过6%的基础上，全周大幅反弹，最终周收盘仅微幅下跌0.2%，波动率也逐渐趋于平稳。造成本轮日本和美国股市巨震的交易层面因素是日元的套息交易平仓，所谓“套息交易”，简单来说就是借入低利率的货币，投入高回报率的资产。疫情后，随着美联储的不断加息且日本央行维持低利率环境不变，借入日元买入稳定回报的日本资产或是高回报的美国科技股成为热门的套息交易策略。日本大型商社公司因治理调整成为稳定且高息的现金奶牛，巴菲特借贷日元买入日本商社类公司的交易就是典型的套息交易案例；随着Chat-GPT引领人工智能领域的突破，以英伟达为代表的科技股的高成长性也获得了套息交易策略的青睐。

影响这种套息交易的最不利因素是日元这一低息货币的升值或是加息，因为这将显著提升借贷的资金成本，如果日元的升值是来自于美元贬值的助推，将进一步加剧对美国经济放缓的担忧，从而改变所投海外资产预期回报率的变化，因此加大套息交易的平仓压力。7月11日以来美国公布的通胀和就业数据显示，通胀已经从高点稳步回落，同时失业率攀升到4.3%，触发了经验上的“萨姆法则”，加剧了投资者对美国经济衰退的担忧，同时日本央行超预期加息落地，美元兑日元汇率从7月10日的161.7，快速变化至8月2日的146.6，上述因素共同导致了上周套息交易的快速平仓，引发了市场大幅波动。随着日本央行副行长公开表态在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作；且美国经济是否步入衰退仍然存疑的情况下，海外资本市场的波动率逐渐趋于稳定，本轮套息交易平仓引发的踩踏暂告一段落。

国内资本市场方面，受到8月5日日本股市大幅下跌的影响，本处于强势的国内债券市场，各期限收益率继续大幅下行，引发了监管部门对其加以干预，从成交统计回报观察，随后的几个交易日，国有大行对于长期国债活跃品种采取了大幅净卖出策略，同时，8月7日晚间，交易商协会对于江苏4家农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送的行为启动了自律调查，10年期国债活跃券从低点的2.11%上行到2.20%附近。此轮超长期国债收益率大幅下行的内在原因是国内物价水平持续低迷，投资者对于未来经济增长速度放缓的预期较为一致，且大量资金涌入债券市场的共同推动。由于购买债券基金和理财产品的投资者多为低风险偏好，对于净值型产品波动率的容忍度较低，央行为此在二季度《货币政策执行报告》中的专栏部分，再次提示投资者短期非理性交易和市场“羊群效应”的风险，特别是2022年底，随着疫情管控措施的调整，市场利率上行，债券价格下跌，部分产品净值回撤乃至“破净”，引发了大规模赎回潮，给投资者造成了损失。

数据来源：Wind，统计时间截至20240811。

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