2021年12月，中共中央政治局会议提出：要引领产业优化升级，强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化。要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。

2022年是个政策为导向的市场，战略性新兴产业有望成为对冲经济下行压力的重要支撑，它既代表着科技创新的方向，也代表着未来经济发展新的增长点。因此，今天挖掘一位偏好“新兴成长”和“周期成长”的基金经理

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投资始于兴趣，专于投研

“谋定而后动，知止而有得，这样胜率更高，也能够收获好的结果。”这句话，来自一位“理工金融男”，他是泓德基金的于浩成。

在金融从业前，于浩成曾做了2年半导体设备工程师，先后加入了中欧基金、泓德基金任职基金经理。

实业与金融研究的复合背景让于浩成对于新兴产业研究保持了浓厚的兴趣，同时具备了更高的投资敏感，在长达9年的新兴行业投研探索，于浩成的能力圈主要覆盖了机械、汽车、新能源等科技和制造业行业。

除此科技和制造业外，2020年于浩成用了近一年的时间将视野从科技制造放宽到一个全行业，并经历了一个从做加法到减法的过程，投资主要回归优势领域制造业和科技。

在投资中，于浩成的投资主要聚焦自己的优势领域里做出阿尔法，在其它不是很擅长的领域，他仅会做少量配置，比如对消费、医药板块的个股选择也会选择一些有成长性的公司，因此，他的整个组合呈现出一个比较鲜明的成长风格。

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中观投资思维，两个维度挖掘真成长

投资大师费雪曾说过：“成长型股票的内在价值是在不断提升的，只要公司质地没有发生变化，股价就会一直被公司质地所反映的利润推着走，好公司会不断给我们惊喜。”

于浩成的投资是基于中观产业思维和深度研究个股的投资理念。比如很多产业链按照自下而上的理念只会买入一个公司，但其实在一个产业里链条是非常多的，特别是当一个产业在未来两三年的时间里都有比较好的表现时，倘若没有中观的视角，可能无法跟上产业技术更新的速度和产业周期的发展。因此这个中观产业链投资思维能够全面挖掘全产业链个股，是对泓德基金主要以“自下而上”的投资理念的补充。

基于中观的产业研判，于浩成倾向于选择两类公司：

第一类是新兴成长。对于这类公司，于浩成认为，择时并不那么重要，在明确市场空间与竞争格局的情况下长期持有，才能完整获得产业发展的红利。

第二类是周期成长。对于这类投资，于浩成会做一些逆向投资，比如一些公司长期是有希望的，但现阶段有一定的估值折价，则需要依靠自己的行业景气判断经验，在行业景气度较低的时候去发掘比较好的价格.

从过去于浩成的投资管理回顾也可以发现其在成长投资上的“知行合一”，从其过去的代表作【中欧先进制造股票】的前十大重仓股来剖析其投资风格：

如下图所示，红色为周期成长特征，根据行业景气、产品周期进行投资；黄色为次新成长股挖掘。可以发现于浩成始终专注于对“成长”公司的挖掘，且长期获得了不错的超额收益。

（中欧先进制造股票，数据来源：基金季报）

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投资兼顾成长与确定性

"高成长性、高ROE、低估值"这几乎是一个不可能三角,市场长期是有效的，一个具备高成长的好公司往往估值也比较高。在这个矛盾的三角里，于浩成在选股框架中会优先考虑成长性和盈利质量，因此其对估值的容忍度就会比较高，这也是成长风格基金经理的共性。

不同的是，于浩成在估值把握上有一些技巧，比如挖掘次新股以及景气度较高的公司，再比如通过寻找一些周期成长处于底部的公司来拉低组合的整体估值，抬高后续回报率。

在于浩成过去的前十大持仓里就有这样的例子，有些公司的布局非常早，找到一些中小白马，投资回报率会比较高，当时看起来较高的估值也会通过几年的连续成长被摊薄。于浩成表示：未来两三年，我们的投资目标还是追求高成长性、高ROE 和适当高一些的PE。

在投资策略上，于浩成偏好“个股集中、行业适度分散”的方式。他解释道，首先很多行业和公司都有自身发展的小周期，适度分散能够平滑小周期的波动。其次，在同样的预期收益率下，适度行业分散能够规避某一行业发生黑天鹅的风险。但个股方面可以适度集中，某一细分行业需要选择最优秀的公司，投最好的公司是长期阿尔法的来源。

最后，在组合管理上，于浩成会在新兴成长和周期成长两类之间做一些调整。在新兴成长中寻找新的方向，如果没有可能会降低新兴成长的整体比例，往周期成长偏重。

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投资要以更长更广的维度

随着近几年二级市场位置不断抬高，估值也在提升，投资越来越不容易。许多基金都受到阶段风格变化后的回调，投资者的离去。

但是市场终究会均值回归，坚守某一类风格的投资者到最后未必不是赢家。

对于选择成长风格基金投资者来说，因为成长风格主要投资具备成长性高的行业，这也决定了成长风格基金更大的波动性和弹性。因此在投资公司的选择上对基金经理有着更高的研究要求，也对投资者的风险承受能力，投资的时间维度有更高的要求。

风物长宜放眼量，投资要以更长更广的维度，才能享受到企业完整成长周期的收益。

基金有风险，投资需谨慎，本文仅为个人投资记录。不作为推荐，不构成具体投资建议，风险自担！