电子行业赛道拥挤度研究：整体超配回落，IC设计、半导体材料有望迎反转机会!

　　投资要点：

　　电子配置情况：24Q1超配比例下降至历史中位水平。根据我们的计算，24Q1基金重仓股中的电子行业配置比例为10.9%，较23Q4的12.3%环比有所下降；24Q1的基金重仓股对电子行业的超配比例为1.8%，较23Q4的2.5%也有所下降。回顾23年以来的基金电子超配变化可以看到，23Q2超配比例有环比显著提升，或因机构提前布局电子行业景气度复苏相关，但随后在23Q3超配比例下降至0.7%。我们认为23Q3的超配比例下降可能与23年7月台积电再次下调2023年全年营收预期（从原来预期下降4%-6%改为同比下降10%）相关。进入23Q4，华为Mate60新机发售点燃市场对消费电子板块热情，可能是推升23Q4机构超配电子比例上升的一个原因。目前，24Q1的机构超配电子比例处于历史中位的水平，我们认为有机会随着电子终端需求的改善，而在今年迎来超配的提升。

　　“逆向思维”或许有效。基于我们的数据，我们进一步分析机构超配比例与后续该板块的股价表现是否有关联。按照机构超配电子行业的比例以及电子指数随后1~4个季度的股价表现关系，我们分别做了4张散点图。从拟合函数来看，随着持有时间的增长，拟合线的斜率越来越陡峭。我们认为这反映持有更长的时间下，超配比例高的时候买入电子指数的预期收益率将更明显地低于超配比例低时候买入，即当行业超配比例较低时，买入持有的时间越长，其预期收益率越大，印证了“逆向思维”的投资策略。

　　电子细分板块配置情况：半导体设备配置比例较高，功率器件、半导体材料相对低配。从24Q1的计算结果来看，半导体设备、PCB、模拟IC属于超配比例较高的板块，而面板、功率器件、LED、消费电子、半导体材料属于超配比例较低的板块。从24Q1的各细分板块的超配比例的历史分位数来看（17Q1~24Q1），面板、半导体设备、PCB、被动元件属于历史中超配比例较高的位置，而功率器件、半导体材料、LED属于历史水位中超配较低的位置。当前的超配比例在历史分位数中高不一定代表后续没有机会，这只是目前该板块被机构热衷的配置表现；对于那些超配比例历史分位数较低的板块来说也是同理。

　　投资建议：电子板块业绩触底回升，同时叠加终端AI创新，看好复苏链、国产化链、AI终端创新等方向。复苏链建议关注存储、消费IC、顺周期、半导体材料等板块。

　　1)存储标的建议关注兆易创新、澜起科技、普冉股份、江波龙、聚辰股份、东芯股份等。

　　2)消费IC标的建议关注：晶晨股份、圣邦股份、乐鑫科技、艾为电子、帝奥微等。

　　3)顺周期板块建议关注：三环集团、顺络电子、洁美科技、京东方A、TCL科技等。

　　4)半导体材料建议关注：沪硅产业、安集科技、鼎龙股份、雅克科技、神工股份等。

　　国产化链建议关注：算力芯片、半导体设备等板块。

　　5)算力芯片标的建议关注：寒武纪、海光信息、龙芯中科等。

　　6)半导体设备建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、精测电子、芯碁微装等。

　　7)AI终端创新方向建议关注：传音控股、立讯精密、华勤技术、沪电股份等。

　　风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业景气复苏不及预期。