2026年以来，AI算力、光模块、国产芯片在A股走得风生水起，英伟达链、华为链、人形机器人轮番领涨。但把视线转到港股，恒生科技指数的表现就像个局外人：指数里明明蹲着腾讯、阿里、百度、小米这些大厂，可这轮行情里它就是跑不赢A股的"纯AI池"，更跑不赢美股七姐妹。

撇开宏观和流动性那套理论，只从持仓结构看，就能看出些门道。

恒科没跟上，不是AI含量低，是"被稀释"了

2026年6月季检后恒科30只成分股里，跟AI沾边的能占到20只以上，乍看不少。但摊开看权重，问题就很明显。

腾讯+阿里+美团+小米+比亚迪这前五大权重加起来就占了近45%——主业仍是社交、电商、外卖、手机、造车，虽然也有云业务、芯片业务，但AI对公司整体来说是赋能项，且主要场景集中在应用端。

真正"纯AI中上游"的几只——智谱、MiniMax、商汤、地平线、中芯国际、华虹——单只权重都不算高。智谱和MiniMax更是6月8日才新纳入的，初始权重加起来不到1%。

剩下还有零跑、蔚小理、携程、同程、阿里健康、京东健康、阅文这些——在AI产业链中也处于下游应用端，短期内也没能享受到硬件需求爆发带来的红利。

也就是说，恒科当然是"科技指数"，但主要聚焦"互联网平台+消费电子+新能源车"等AI应用端的业务，而AI产业链上游硬件含量不够。这轮科技行情里涨得猛的正是"算力发电+模型卖Token+人形本体"那条纯链，恒科里对应的标的权重太低，指数自然带不动。

恒科涨不动，也因为几大权重股都在负重前行

刚才提到，恒科前几大权重股的主业逻辑，跟本轮AI硬科技行情是错位的，且都在负重前行，我们可以具体来看。

美团：市场盯着的是外卖单量、到店竞争、新业务亏损，AI调度的故事尚未体现在估值，好在Q1的业绩已经有所好转，大幅提振了市场信心。

阿里：电商被抖音、快手、拼多多三方夹击，云业务虽然有AI加持，但占比还不够撑估值，去年外卖大战也烧掉了巨额现金流。

腾讯：游戏版号、视频号商业化才是近期的估值锚，混元和元宝的Token消耗在股价里基本没计价。

小米：手机+物联网+车是主线，CyberOne人形机器人故事有，但占收入和估值都很小。

所以AI主线涨的时候，恒科依旧负重前行。反观A股这轮AI行情，寒武纪、中际旭创、新易盛、工业富联这些"纯铲子股"没有互联网主业拖累，弹性就直接拉满。

恒科有机会，有自己的牌，而且A股给不了

抛开"为什么没涨"，换个角度看：下一阶段AI浪潮里，恒科有几张A股给不了的牌。

第一张：纯MaaS标的的稀缺性。

智谱AI、MiniMax目前是港股独有的——A股没有"纯卖Token"的标的。智谱GLM系列MaaS海外收入占比过半，Token近期提价60%-100%；MiniMax海螺AI海外用户超2亿，周调用3万亿Token。这两家如果后续Token单价调用量跑通盈亏平衡，估值的锚会从"亏损SaaS"切换到"AI infra"，弹性会比A股的"算力铲子"更猛——前提是7月初限售解禁窗口过完。

第二张：应用层的"数据+场景"护城河。

腾讯元宝嵌在微信里、阿里通义嵌在淘宝里、快手可灵嵌在短视频创作里、美团AI调度嵌在骑手网络里——这些场景和数据，A股纯AI应用公司难以触及。

一旦AI应用端真的跑出爆款（比如AI agent在微信里被几亿人日用），恒科这批"应用层巨头"的变现斜率会比纯SaaS公司陡得多。

第三张：人形机器人本体的港股独占。

越疆、优必选、速腾聚创这三只不在恒科里，但跟恒科里的小米+比亚迪+地平线能拼成一条"港股人形链"——小米CyberOne、比亚迪"尧舜禹"、地平线做大脑、速腾做眼睛、越疆/优必选做本体。

怎么看接下来的配置

恒科这轮没跟上AI行情，本质是"持仓结构错位"——篮子里的AI应用类资产太多，AI上游硬件权重太低。但国内AI应用最终落地也绕不开这些互联网龙头（社交、游戏、购物、出行），所以在当前时点也不比过度悲观。

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