2024年一季度,整体宏观经济持续修复,3月份制造业PMI超预期上行,新能源、半导体、高端制造等行业发展势头较好。A股市场一季度波动较大,上证综指最终上涨2.23%,wind全A下跌2.85%,中小市值股票普遍表现较差。同时,投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心,叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑,新能源车板块整体股价表现不佳,中证新能源汽车产业指数在一季度下跌7.66%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司,争取获得超额收益,组合净值在一季度上涨0.69%,相较于行业基准取得了一定的超额收益。
新能源车产业在经历了去年4季度去库存后,在1季度迎来景气复苏,3月产业链排产环比预计增长50%以上,得益于季节性恢复和行业补库需求,4月排产环比预计进一步增长10%。终端需求出现超预期,一是国内动力在新能源车大幅降价的背景下,渗透率超预期上行,部分周度达到45%左右,全年国内销量增速预期有望进一步上修。二是国内储能1-3月中标量超预期,得益于光伏装机预期上修、各地配储比例提升和地方商业模式改善,预计储能仍将维持高景气。三是欧美电动车在1-2月为补贴退坡后的低点,欧洲户储2023Q4为去库最明显的区间,美国大储并网延迟问题体现在2023Q3,因此其他市场大概率不会形成拖累反而是后续潜在增量。此外,从盈利端看,随着产业链出货景气的修复,产业链价格表现不再低迷,龙头满产后订单结构改善,都将支撑行业盈利好于预期。而中期来看,产业链产能扩张放缓,需求持续恢复,板块中期拐点明确。
从整体汽车行业来看,2024年1-2月乘用车批发344.8万辆,同比增长10.5%,主要系去年同期低基数、出口高增长以及电动车龙头车企引领车型换代,消费者加速换车。库存方面,历经2021年行业缺芯、2022年持续补库、2023年补库力度温和,当前库存处于正常水平。价格方面,自主品牌发力中高端市场,中高价格带销量占比提升,带动市场成交均价提升。出口方面,海外延续高增长,国内车企加快产品与产能出海,2024年1-2月汽车出口量同比增长31.2%。格局方面,自主品牌份额持续提升,2024年1-2月自主份额59.9%,同比提升7.6pct,表现亮眼。
站在当下时点,我们继续看好新能源汽车板块的投资机会。行业需求波动和产业链降价接近尾声,中期积极因素正在累积:1)回顾2023年,在碳酸锂跌价预期下,产业链继续去库存,压制短期景气度;欧美市场则风险暴露,包括德国、法国的补贴退坡,以及美国整车库存、IRA法案FEOC政策等。结合供给端的压力,产业链年末价格谈判仍带来降价压力。2)不过2024年产业有望迎来积极变化,一是盈利下行、融资收紧后供给扩张显著放缓,2024H2盈利有望企稳,2025年有修复空间。二是在锂电池成本大幅下降后,国内5-15万经济性车型有望放量,单车带电量和EV渗透率有望提升。三是欧美有望重回中高速增长,包括欧洲碳排放考核约束、供给端车型释放,以及美国电池供应链瓶颈缓解。
我们在一季度,加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好,股价位置处于低位,且估值在比较低的位置。我们看好这些公司在后续季度的表现。同时,我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整,加仓了汽车智能化更相关的标的。
我们努力通过扎实的基本面研究,来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括:1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势,龙头企业全球份额不断提升,同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程,我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程,从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会,譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电,作为新能源车整体产业链的上游,真正实现碳中和远景的重要抓手,譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为:1.符合产业发展方向(如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升,如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等),渗透率持续提升,带来更好的消费者体验的细分环节;2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本,并取得相较于竞争对手的明显优势;3.业绩持续高增,估值合理。