中国有句谚语叫做“春天孩儿面”，意思是春天的天气就像小孩的脸一样阴晴不定，说变就变。而最近的市场也如同这句谚语所描述的，变来变去让人捉摸不透。在接连经历了强劲拉升和短频震荡之后，很多小伙伴开始焦虑：说好的春季行情呢？怎么市场走向又变迷了起来？

究竟是“春回大地”还是“春意料峭”？如果你也对接下来的行情感到迷惑，那么今天的节目或许能帮到你～

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  A股又开始颠簸，原因何在？  

先来回答最近行情为何会进入震荡节奏？业内分析可能是以下四方面因素所导致的。

首先，经济修复存在不确定性。经历了春节前的情绪高涨，在第一波上涨实现之后，部分资金获利离场。同时，投资者关注焦点转向“经济基本面回暖”这一预期能否兑现，虽然“2023年我国经济修复是大概率事件”依然是共识，但“经济修复的节奏和力度尚存在不确定性”等观点也逐渐多起来。

其次，北向资金流入速度开始放缓。之前跟大家聊过，去年年底市场反弹的一个重要因素是外资的大幅流入，相比春节前的大幅净流入，节后北向资金流入速度放缓。对比1、2月数据可以发现，虽然1月有春节假期，但北上资金单月净流入达到了1412.90亿元；相比之下，2月已经过半，北上资金净流入仅77.82亿元，增量资金的支持有所减弱。（数据来源：wind，2023.01.01～2023.02.15）

  （图片来源：wind，2023.01.01～2023.02.15）

第三，对年报的担忧开始升温。从已披露的2022年报业绩预告来看，由于受去年疫情的冲击，部分企业开工及居民消费都受到较大影响，预计去年上市公司业绩仍处在底部区间。

还有境外方面的美联储加息影响。本来市场普遍认为美联储加息已近尾声，但近日美国就业数据大超预期，随后美联储主席鲍威尔重申加息会持续，导致市场对美联储的加息预期出现分歧。

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  春季行情结束了吗？  

了解了近期市场震荡的原因，回到最开始的问题：春季行情结束了吗？先说结论：市场普遍认为春季行情还未结束。

为什么这么说呢？从历史中寻找参考。历次春季行情的涨幅与年初股债收益差所处位置相关，股票相对性价比越高，春季行情表现更好，比如2015年、2019年；反过来，股票相对性价比越低，股市就难有表现或者说行情波动较大。而今年年初A股股债收益差处于-1.5X标准差附近，仅次于2019 年年初，春季复工复产预期驱动的一季度依然值得期待。（数据来源：天风证券，2023.01.02）

（图片来源：天风证券，2023.01.02）

除了股债收益差，历年春季行情还有一个特征，就是一季度全区间胜率不高，但从春节后到每年两会前这一阶段的市场表现却不错。其原因在于投资者节后可能回流，同时“两会”前夕往往是改革、宽松政策等预期高涨期。

看完历史，再说当下，两个因素也在支撑春季行情的继续演绎。第一个原因其实刚刚已经说过了，经济修复虽有曲折和不确定性，但2023年回暖的大趋势并没有改变，聚餐、旅游、看电影，从我们自己身上就能感受到消费场景的复苏；第二个原因跟美联储动向有关，外围市场对A股的扰动多是阶段性的，即便最近美国的通胀数据再有反复，对A股有影响可能也较有限。

结合历史和当前两方面四个因素来看，春季行情应该还未结束。

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  会前交易窗口期，哪些机会值得期待？  

那么新的问题又来了，既然春季行情可能还未结束，那么在当下到3月这段“会前交易窗口期”，有哪些机会值得咱们投资者期待吗？我觉得可以从以下几个方面来看：

风格上关注中小盘、科技成长。历史上“两会”前主题投资比较活跃，市场风格偏科技成长、小盘，近来成长行业的交易量继续上升，节后市场风格正在从大盘价值股向中小盘成长股轮动。

行业关注两条主线。一是“后进”行业，目前煤炭、国防军工和电力及公用事业的拥挤度较低，在经历了年底的一波上涨后。这些“后进”行业的关注热度可能会提升；二是政策受益，国内经济仍处于弱复苏过程中，市场对后续政策落地具有期待，建议大家可以关注地方两会重点提及的方向，比如高端制造、信创、数字经济、汽车、新能源等。（上述参考：华西证券，2023.02.09；天风证券，2023.02.14）

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