晚风翻动中报，半导体与光通信的潮声忽近忽远。立于华夏先进制造龙头混合C（013108）的净值曲线旁，像站在造船厂眺望一艘以“硬科技”为帆的船——它生于2021年冬，由您自启航日掌舵至今。今年以来涨逾七成、近一年翻倍以上，二季度单季净值涨幅达126.19%，规模从1.83亿元骤增至10.93亿元。电子与通信是骨，半导体设备、存储、光模块是魂。然而7月以来，AI、半导体、光通信持续震荡调整，净值近一月回撤逾15%。潮起潮落间，心中有几点困惑，盼您拨开迷雾。

其一，本轮科技板块的震荡，究竟是高位估值的消化，还是AI产业景气度的拐点？ 上半年算力、光模块、半导体受益AI需求持续走强，7月初开始集体回落。半导体设备板块估值已立于历史高分位，电子元器件行业市盈率中值当前分位高达90.34%。市场分歧明显加大，担忧AI硬件行情阶段性见顶。我想请教您，您判断AI产业链景气度时，最核心的观测指标是什么？您更倾向于以几个季度为尺，还是以三五年产业份额为尺来衡量持仓的估值？

其二，算力、光通信、存储、机器人同处科技赛道，底层逻辑有何异同？资金会在各个细分领域之间轮动挤占吗？ 光通信板块经历回调后，有观点认为ASIC渗透率提升令光模块需求承压，也有观点认为集群规模扩张将继续拉动需求。存储板块的投资逻辑，是否已从单纯的周期涨价博弈，转向“AI算力需求+国产替代”的双轮驱动？而人形机器人正从样机走向量产导入——您如何在不同科技细分之间做取舍与平衡？

其三，国产替代的故事讲了这么多年，我们究竟走到了哪一步？ 您二季报增配了国内半导体存储芯片、上游设备材料板块。我想问的是，国产存储大厂持续扩产，会给上游半导体设备、材料带来的是中长期稳定订单，还是短期一次性催化？国内AI算力芯片的股价，更多是跟随海外情绪映射，还是由国内自主可控的基本面主导？

其四，若下半年高位科技再现月线级回撤，这只高弹性产品该以“满仓不动”守产业信仰，还是以仓位灰度换持有人的睡眠？ 您二季度股票仓位高达94.05%，“集中持股、高仓位、偏成长”的风格在上涨时锋利如刀，在回撤时也令人辗转难眠。作为持有人，我们该以怎样的心态与您一同穿越周期？

问得笨拙，因我知制造之路从无便宜的答案。只愿您的下一封季报，仍写得出“在严格控制风险的前提下”那句老话里的少年气——风会停，船要走。@华夏基金

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