7月以来，上半年高歌猛进的科技成长方向出现明显回调。有投资者调侃道：“老登股两个月的跌幅，小登股五天就完成了。”

相比之下，红利相关板块表现较好。Wind数据显示，截至7月22日，东证红利低波指数在7月份上涨7.51%，同期创业板指和科创50分别下跌17.87%和15.75%。

当然，科技成长的调整，并不意味着产业趋势发生变化。人工智能等新兴产业仍处于长期发展阶段，短期波动更多来自快速上涨后的交易降温和持仓拥挤度释放。

上涨时充满想象，下跌时承受预期修正，这是科技成长投资的一体两面。

相比之下，红利资产提供的是另一种投资逻辑。它关注的重点不是未来十年的巨大空间，而是企业能够创造多少稳定现金流，能够将多少利润真正回馈股东。

但这个逻辑有一个前提：企业赚到的钱，不能被无休止的竞争消耗掉。

反内卷

过去几年，我们在一些行业看到了严重的内卷。

在需求增速放缓的背景下，不少企业通过扩大产能、降低价格争夺市场份额。企业规模不断扩大，但利润率持续承压。从资本市场角度看，这实际上是一种低效率竞争。

企业赚取的利润没有转化为更高的资本回报，而是不断投入新的扩产周期。最终结果是行业整体回报率下降，优秀企业也难以体现自身价值。不是企业不努力，而是努力没有创造更多价值。

巴菲特在1984年致股东信中提出过“一美元原则”：如果公司留存的一美元利润能创造至少一美元的市场价值，就应该留存再投资；如果不能，就应该分给股东。

2026年前后，反内卷政策密集落地。中央经济工作会议将“深入整治‘内卷式’竞争”作为2026年经济工作重点任务，2026年政府工作报告提出加强反垄断、反不正当竞争,强化公平竞争审查刚性约束。6月以来，多部委对汽车、锂电、光伏等重点行业密集出台反内卷政策。

随着行业竞争秩序改善，低效产能逐步退出，具备技术优势、成本优势和品牌优势的龙头企业有望获得更好的竞争环境。这意味着，部分行业可能从过去的“周期波动资产”，逐渐转变为拥有稳定现金流和持续分红能力的成熟资产。

图：反内卷下部分行业产能治理初见成效

数据来源：中金公司，价格变化分别按2025年7月到2026年2月制造业PPI环比来推算；产量变化分别对应2025年下半年产量同比变化；产能利用率（或毛利率）分别对应2025年下半年产能利用率（或毛利率）季度值的变化；ROE分别对应上市公司相关二级行业2025年3季度相对于2季度的ROE变化。

煤炭、化工等行业过去几年经历的变化，就是一个典型案例：供给约束改善后，行业龙头盈利能力提升，现金流质量改善，高股息特征逐渐显现。

因此，反内卷带来的并不仅仅是短期利润修复，更重要的是企业价值创造方式的变化。当企业从追求规模转向追求回报，红利资产的长期逻辑也会得到强化。

摩根大通中国股票策略团队认为，随着2026年反内卷政策的加速落地，将有利于沪深300指数成份股的净利润率和净资产收益率实现结构性上行。

这对红利策略而言，意味着分子端变扎实了，分红的可持续性变强了。反内卷为未来的红利股票池持续输送有生力量，长期看红利策略的可投资范围会愈发丰富。

重估   

除了企业基本面变化，当前市场环境也让红利更值得关注。

红利指数股息率反映高股息权益资产的回报特征，十年期国债收益率则作为无风险收益的基准。两者之差（股息率-国债收益率），本质上衡量的是持有红利资产相对于国债所承担的风险溢价，可作为红利股配置价值的一个参考指标。当该差值趋势性走阔时，通常意味着红利资产的相对补偿在提升，配置吸引力增强。

截至7月17日，东证红利低波股息率与十年期国债收益率差值达到3%左右，处于历史较高分位数水平，表明红利资产已进入值得关注的击球区。

图：红利指数股息率与无风险利率差值行至较高区间

数据来源：Wind，东证红利低波（931446），2020.4.21-2026.7.17

当前，10年期国债收益率降至1.7%-1.8%区间、银行理财平均收益率跌破2%、大额存单利率一降再降，4%-6%股息率的优质红利资产，正成为存款搬家与理财资金的重要迁徙方向。红利在弹性上或许略显迟钝，但在资产荒延续的当下，“钝感力”恰恰是稀缺品。

对普通人而言，红利策略提供了一种低心理损耗的持有体验。成长股的高收益体验往往伴随高波动，市场不会永远顺风顺水，周期和波动才是常态。当市场进入调整阶段，投资者很容易因为净值变化产生情绪波动和不理性操作，最终影响长期收益。

红利投资则不同，它可能不会在短期制造最耀眼的收益曲线，但它能降低投资过程中因波动而犯错的概率。

对绝大多数普通投资者而言，影响最终收益的不仅仅是买了什么或涨了多少，还有能不能拿得住。降低犯错概率，本身就是一种投资优势。

工具

拉长时间来看，科技创新的逻辑并未改变，人工智能、半导体等产业仍处于长周期向上的通道中。当前市场的调整，大概率是再平衡，从单一的主线叙事，走向更加多元的价值发现。

在一个不确定性放大的环境中，市场可能同时需要两种东西：星辰大海和脚踏实地。前者可以是科技成长，后者可以是红利资产。两者并非对立，而是投资组合中不可或缺的两面。

东方红旗下布局了覆盖A股和港股市场的红利产品线：

参考材料：

中金公司《中东冲突和“反内卷”如何共振？》

注：相关产品销售费率如下：

东方红中证东方红红利低波动指数基金

A类：1、申购费率：金额（M），M<100万/100万≤M<500万/M≥500万，申购费率分别为1.20%/0.60%/1000元/笔； 2、赎回费率：持有期限（L），L<7日/7日≤L<30日/30日≤L<365日/L≥365日，赎回费率分别为1.50%/0.50%/0.25%/0.00%； 3、销售服务费：无。

C类：1、申购费率：金额（M），固定费率 0.00%； 2、赎回费率：持有期限（L），L<7日/7日≤L<30日/L≥30日，赎回费率分别为1.50%/0.50%/0.00%； 3、销售服务费：0.4%/年。

D类：1、申购费率：金额（M），M<100万/100万≤M<500万/M≥500万，申购费率分别为1.25%/0.65%/1200元/笔； 2、赎回费率：持有期限（L），L<7日/L≥7日，赎回费率分别为1.50%/0.00%； 3、销售服务费：无。

东方红中证港股通高股息投资指数基金

A类：1、申购费率：金额（M），M<100万/100万≤M<500万/M≥500万，申购费率分别为1.00%/0.60%/1000元/笔； 2、赎回费率：持有期限（L），L<7日/L≥7日，赎回费率分别为1.50%/0.00%； 3、销售服务费：无。

C类：1、申购费率：金额（M），固定费率 0.00%； 2、赎回费率：持有期限（L），L<7日/L≥7日，赎回费率分别为1.50%/0.00%； 3、销售服务费：0.2%/年。

东方红红利量化选股混合发起基金

A类：1、申购费率：金额（M），M<100万/100万≤M<500万/M≥500万，申购费率分别为1.50%/1.00%/1000元/笔； 2、赎回费率：持有期限（L），L<7日/7日≤L<30日/30日≤L<180日/L≥180日，赎回费率分别为1.50%/0.75%/0.50%/0.00%； 3、销售服务费：无。

C类：1、申购费率：金额（M），固定费率 0.00%； 2、赎回费率：持有期限（L），N＜7日/7日≤N＜30日/N≥30日，赎回费率分别为1.50%/0.50%/0.00%； 3、销售服务费：0.5%/年。

东方红优享红利混合基金

A类：1、申购费率：金额（M），单位：万元，M＜1000/M≥1000，申购费率分别为1.5%/1000元每笔； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L＜365/365≤L＜730/730≤L，赎回费率分别为1.5%/0.75%/0.5%/0.3%/0%； 3、销售服务费：无。

C类：1、申购费率：无； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L，赎回费率分别为1.5%/0.5%/0%； 3、销售服务费：0.5%/年。

通过直销平台申购基金份额的不收取申购费。

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