岁月静好—王斌摄

今年，受权益类市场大跌的影响，几乎所有的权益类基金，包括那些只用很少的仓位配置权益类产品的固收+，都出现了不同程度的下跌。导致很多朋友都在问，不是说买基金很安全吗？怎么我的亏损还是这么大？基金公司是在骗钱吗？

如果基金公司真是在骗钱，那么基金行业不可能在20多年的时间里，从无到有，从小到大，从当初不到1万亿元的管理规模，发展到现如今的25.87万亿元(截止2022年1月底)的规模了。

那么问题出在哪里了呢？很简单，一是可能你进场的时机不够理想，刚好选择了权益类市场整体进入下跌通道的时候。另一个，则很可能是你选择的基金不够好。

对于第一个问题，可以考虑定投，这样可以避免在高位重仓进场，带来长期套牢的痛苦。而对第二个问题，可以选择一只FOF基金，让专业研究基金的人，为你选择表现较好的基金，或者，为你选择在未来一段时间内，有可能表现较好的基金。同时，为了避免市场系统性风险，通过不同的基金搭配比例（比如加大权益或是商品类，又或者是债券类），为你构建一个更好的抗击风险的组合。

所以，如果你是一个风险厌恶型的投资者，你肯定会需要一只FOF型基金来改善你的投资体验，而如果你是一个愿意承担高风险的投资者，你也需要有一个品种能够承担起后卫防护的作用，为你的整体较为激进的投资提供一个相对安全的基础保障。

当然，你要做的功课依然是，如何找到一只很棒的FOF类基金。

FOF基金最大的优点之一，

是降低风险

可能很多投资者都注意到了，以某个数字（时间点）来命名的很多养老基金，基本上都是FOF基金。这是为什么呢？

因为养老基金的一个重要功能是为持有人提供老年生活保障的，因此，它最好是一只低风险的基金。而这，正是FOF基金最大的一个优点。

据FOF实战派——鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投资部总经理郑科介绍，因为FOF是基金的组合，一个优秀的基金经理，或者某个行业主题类基金，很可能会因为市场风格波动剧烈，出现较大的亏损，但是如果用一些比较有效的办法，将市场上表现稳定的优秀基金经理组合起来，将各类相关性比较低的资产，或者是经过二次判断中长期非常看好的行业，组合起来，那么我们就有很大的可能同时获得市场提供的系统性收益以及基金经理在精挑细选后的超额收益。

正是因为FOF基金有这个特点，加上目前国内基金可选择的余地非常大，因此FOF基金的出现，也是解决国内居民资产荒的一个重要工具。

那么，每年选上年表现最好的基金经理，结果会怎么样？

很多投资者会想，既然基金行业难得出连续冠军，那么我把选择范围扩大一些，比如每年选10个上年表现最好的基金产品做个组合，或者范围更大一些，选上20到30个，那么这样的组合收益是否就会比较有保障呢？

郑科团队做了一个每季度选择30个表现最好的基金产品的等权模拟组合，结果却大出意料，这样的组合出来的FOF，效果并不好。

这是为什么呢？郑科解释说，有两个原因，一是万物皆有周期，上年或是上个季度表现太突出，通常会意味着这只基金重仓的个股或者板块已经走到周期的顶端开始回落了。第二，有些基金刚好跟对了市场节奏，业绩领先了，但是这个基金经理很可能并没有成熟的投资理念，没有经过市场牛熊转换的洗礼。

他认为，从国内实践来看，主动管理的基金会有大幅超越指数的表现，这些基金经理当中，只有那些在长周期、跨周期的情况下，能够稳定地战胜比较基准或者长期拥有绝对回报能力的基金经理，被市场称之为头部基金经理的，才是真正值得拥有的。但是这类基金经理非常少，在大多数市场上，占比仅为 5%。专业的FOF基金团队，就是要为投资者把这样的基金经理找出来。

好基金的收益来自资产配置，

好FOF也一样

对A股市场上所有基金盈利来源的分析表明，哪怕是二级债基，做得好的明星基金经理80%以上的收益，都是来自于他的资产配置能力，即股债的轮动能力或者说股票的选择能力。而不论采用什么策略的偏股型基金，八成以上的收益也都来自于资产配置。

所以，郑科表示 ，在管理FOF的过程中，鹏华团队会非常强调资产配置，而不是强调所谓的品种选择，这就形成了投资的方法论：以自上而下为主的资产配置思路、自下而上的基金品种选择相结合的模式。

他表示，鹏华FOF团队建立了一个很独特的挑选基金的框架，一块是资产配置和所谓的优化因子的轮动，另一块就是大家所理解的选基金。实际上大部分的工作是在做第一块，需要针对不一样的时间区间给出目标组合，比如当下按60年周期来考虑的话，股怎么配、债怎么配，按1年周期股怎么配、债怎么配，股债轮动包括股票内部风格的轮动，债的内部也有一些次级资产的轮动，这些都是目标组合，最主要的精力就是研究目标组合该怎么配。

那鹏华是怎么研究的呢？郑科介绍说，我们是在六十年的跨度上，通过全球的文化思潮的变迁来研究。接下来还会研究三到七年的市场自身的牛熊周期的变化，包括风格和行业的轮动，再往下因为大多数的持有人基本上是每年考核，所以一定不能放弃当年，需要重点关注当年资产该怎么配。所以，大家会发现我们是长中短期结合的模式。

郑科历史上管理组合最有意思的一点是，在意识到熊市的时候，他经常是通过进攻来控制的，通过产品的设计和方法论上的设计，包括战术上的进攻来控回撤，这一点和很多用止损的模式来控回撤很不一样。郑科觉得止损是一个伪命题，单从投资意义上讲，止了还要投，投了错了又怎么办？又止，越止就越没得投了。

资产配置怎么做？

基金经理如何选？

针对最重要的资产——权益类资产，郑科表示，会把资产上涨解剖为由四个驱动力推动产生的，除了大家看得比较多的基本面还有其他的三个面，即政策面、资金面、情绪面。后面这三个面共同构成了这个资产的估值水平。研究发现，A股市场上基本面对于整体收益贡献占比只有30%，这一点与海外情况不一样，海外公司的基本面对资产价格可以提供70-80%的贡献。由于A股的估值水平的波动是极其剧烈的，因此后面三个面更加值得研究与关注。

在基本面非常好，但估值水平非常尴尬的情况下，郑科会选择低配，虽然基本面非常好，在投资上是非常值得拥有的长坡厚雪，但业绩考核是一年年来的，我们要保证在看到长坡厚雪之前，能够充分地保障本金的安全。因为资金面、政策面、情绪面都不配合的话，估值会被杀得很低。

在资产配置方面，郑科团队最看重的是市场风格与行业前景。他们用了二十多个因子构建不同的因子池，并对其中的选项进行排序。在确定出资产或是行业的配置后，再去寻找相关的基金经理。

选择基金经理，所有的维度主要是两个，一个是量化的粗选和一个是定性的精选。量化主要是通过一些指标缩小选择范围，再进行尽调和精选。

对于基金经理，郑科表示，按中国证券市场的周期，最好是具有超过42个月的投资经验的人。在这个前提下，再去看他投资的市场是不是我们看好的，他是否有自己坚守的独特的投资理念，他的投资行为是不是知行合一的。

即一个是市场，一个是理念，还有一个是行为。都满足条件了，那他就是我们要找的这个基金经理，就是上面这三个圈圈的交叉部分。

而考察基金经理的独特投资理念，不光看他自己是怎么讲的，还会重点考查他的知识体系，优秀的基金经理要有跨周期、跨代沟的知识储备能力。郑科认为：如果把时间拉长，所有的基金经理的优秀业绩绝大部分是来自于他的价值观，这是我们看过中国数轮牛熊基金经理最后形成的一个总结性观点，因此，首先传递给大家的是我们自身的理论和价值观，有了这个价值观才会形成我们自身的含有个体色彩的方法论。

第二个是独立性，你要做全市场仅有的5%的头部基金经理的话，必须要有独立性，因为正确的一般来说是少数的。

独立性背后就是承受力，有独立的决策，就会受到各方面的压力，怎样承受是来自于自身逻辑和方法论的自洽。这些综合起来可能会体现出基金经理未来的投资能力或者投资理念的正确性。

此外，我们还有一个升维研究，因为投资不是一个金融学领域的事情，它会涉及到很多方面，它的输入变量几乎是无穷无尽的。所以，我们会对人文、历史、文化、政治、地缘、军事等等进行研究，以避免所谓的系统性风险，如果只在系统内研究是肯定避免不了系统性风险的，只有跳出系统才知道系统性风险在哪里。

事实上，郑科过去15年都在做资产配置与基金经理的选择工作，而且也取得了相当不错的成绩。所以，如果你认同一个即有实践经验，又能知道自己的钱是怎么赚来的FOF团队的话，那么你可以考虑一下鹏华旗下的FOF类基金了。好消息是，鹏华养老2045混合发起式（FOF）与鹏华长乐稳健养老混合发起式（也是FOF）目前正在打开申购。

不管你们买不买，反正我决定买一些！

投资有风险，入市需谨慎