从盛夏到深秋再到初冬，被A股久套着的投资者，近来都是数着日子一天天过，道理上，政策底之后，每过一天，离市场底就更近一步，离新周期就更近一步…

果然寒冷的日子总是意味着寒冷正在过去，“爱在深秋”如约而至。

人心一直在等待的这波底部向上行情，10月24日以来，截至最新收盘，万得全A上涨6.61%，科创100上涨10.57%，北证50更是惊人的达到了31.42%的涨幅。（数据来源：Wind）

实如丰子恺先生所说，人间的事，只要生机不灭，终有抬头的日子。寒冷的日子真的过去了吗？为何依旧对会行情的反复预期心有戚戚然？又该如何应对呢？

                                                         寒冷的日子两个多月，时间底也该磨出来

最长的路也有尽头，8月底始，从活跃资本市场重磅政策“四箭齐发”，再到房地产政策优化“组合拳”落地，我们在最深的绝望中迎来了政策底。

从政策底迈向市场底，一般会有一个底部反复的过程，在政策效果和持续性的博弈中有些震荡，阴晴不定。不过只要“政策底”确认，最终走向“市场底”、迎来新周期是必然的过程。

重磅政策出台与市场阶段低点出现的时间差距有快有慢，但往往只有1-3个月且下跌空间并不大。本轮来看，8月至今，2月有余，时间维度上“政策底-市场底”的间隔大致满足。

对底部刻画较优的指标，逐步亮灯

从微观面来看，历史上对底部刻画较优的指标为全A破净股占比（＞10%为底部信号）、 高股息个股占比（股息率 TTM 超过 5%的个股占比＞3%）、“地板线”个股占比（PBLF估值滚动3年分位数小于 10%的个股占比＞55%）、换手率最大回撤（全A换手率 5dma 从上一轮牛市高点最大回撤＞60%）。

而当前高股息个股占比、换手率最大回撤已经符合底部特征，全A破净股占比和“地板线”个股占比也已经逐步接近“亮灯”的阈值，隐隐绰绰中见到了新一轮周期的信号灯。（来源：华泰证券）

跌了两年多，是雨水洗过的太阳

涨多了是原罪，不贵了是真理。经历了两年多的调整后，A股主要宽基指数的市盈率-TTM分位数大多处于偏低位置，确实已经是性价比相对较高的资产。

三大指数中，除了沪指表现相对强势，深成指、创业板指的估值分位数已经回到近三年的底部区域，跌出了“极值”。即便是个别分位数“偏高”的指数，也仅位于近十年历史中枢附近，仍然具备较好性价比。

（来源：Wind，截至2023-11-1，注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，部分指数发布日期尚短，故不展示近10年百分位数）

核心矛盾的冰山在慢慢融化

从对过去的观察来看，如果A股持续大跌背景下伴随盈利的恶化，那么往往来自基本面的信心对于股市大跌后的反转是最重要的。例如在12年底和18年底的市场转折，对于分子端基本面盈利预期的拐点判定就至关重要。

当前，恰逢上市公司三季报披露完毕，除去金融类企业影响，整体看整个三季度A股上市公司整体经营情况得到改善，相较二季度盈利能力大幅修正，企业盈利底不断得到确认。

结合出口增速的降幅收窄，国内生产和消费逐渐迈入稳步回升的状态，企业盈利下行周期大概率结束，本轮A股持续下跌的核心矛盾之一已经逐步看到了清晰的解法。

往深处剖析，虽然新周期是否已在当下到来难以精准预判，但可以确定的是，跌了快两年了，不少资产甚至跌了三年了，已经是低价的筹码。

时至岁末，伴随着市场的这一波反弹，躁动行情被市场热议。我们月初就说了：

当前宏微观基本面逐渐修复，国内重要会议和政策助于缓解市场中长期担忧；美债利率回落和中美关系阶段性改善有望提升A股流动性和风险偏好；分子+分母端利好齐聚或将推动10月底以来的A股上涨行情持续展开。

尤其是对于成长股而言，美国10月CPI的超预期降温与美债收益率的下跌无疑带来了巨大利好。

风已起，势已立，风继续吹，春水东流。

                                                                  冬日虽沉默风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

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4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

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