大家好，我是招商基金基金经理窦福成，深耕商品股和策略指数。
1、商品超级周期的核心成因
商品超级周期的形成，本质上是康波萧条阶段的两大核心逻辑共振所致：
1） 主导国经济体过度金融化导致信用货币大量增发
2） 另一方面，逆全球化浪潮持续推进，直接加剧了实物商品的供需错配，催生了显著的供需缺口
值得注意的是，美伊战争爆发后，上述两大驱动逻辑不仅未发生逆转，反而在地缘冲突的催化下持续深化。
因此我们依然坚定维持2026年“商品市场全面进入超级周期”的核心判断，这一判断与当前地缘冲突引发的供给冲击逻辑高度契合，也符合康波萧条期的周期规律。
2、商品超级周期启动时间临近
当前市场核心的关切点在于：这一轮商品超级周期的行情究竟何时正式启动？
我们判断，大宗商品市场的全面上涨，将发生在一次小型流动性危机之后。届时，流动性危机的爆发将迫使美联储转向宽松政策，或推动特朗普政府调整施政目标，进而修正当前市场普遍存在的紧缩预期偏差。与此同时，市场交易逻辑将从当前的“危机交易”正式切换至“滞胀交易”，而这一关键转折点已为期不远。
当前市场已出现多项流动性危机临近的信号，具体表现为：
1. 美股已跌破关键支撑位
2. “股债汇商”四杀格局已然形成，各类资产同步承压，市场流动性压力持续升温；
3. 美债收益率突破4.3%关口，创下近期新高，打破了危机时期美债的避险属性，反映出市场对美元信用及美国财政可持续性的担忧加剧；
4. 私募信贷领域的风险隐患已逐步暴露，赎回潮与信用违约风险交织，进一步压制市场风险偏好，且该风险正通过金融体系向实体经济传导。
一旦流动性危机全面演绎，解决流动性困境将成为首要任务，其优先级将显著高于通胀管控，这是全球历次金融危机的经验总结，也是维护金融稳定的核心前提，毕竟流动性枯竭对金融体系和实体经济的冲击，远大于通胀带来的影响。
3、当前市场情绪和大宗商品后续走势
当前市场的耐心和对官方的信心开始变得有限。市场开始拒绝接受特朗普对战争的各种无效承诺，鲍曼在周五临时的“2026 年仍将降息三次”的表述也被市场无视。市场的不确定性正在侵吞参与者的耐心，鲍威尔在fomc后的发布会上替全市场说了心里话：We just don't know。
但除非真正撤军，特朗普的Taco仍然只是饮鸩止渴，目前美股只能说是战术反弹，美债利率也在4.3%之上。市场只是【停止下跌】，而不是【重新转涨】。这个位置能够拯救流动性的，只有重启宽松这一个办法。
信心的破碎往往导致政策有效性的下降，这意味着后续的救市力度需要比此前更大，宽松预期也将迎来大幅修正，彼时市场将意识到：萧条期中，宽松和通胀并存的环境反而是大势倾轧下的最优选择，商品恰恰将在彼时进入新一轮行情。
因此，市场最终大概率会走向通胀与货币宽松并行的局面。而在这一特殊宏观环境下，大宗商品和煤炭等资源能源股的无疑是最直接的受益品种，通胀利好其盈利，宽松利好其风险偏好。
综上，短期看好以煤炭为代表的能源板块，中长期看好整体大宗商品板块。
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