电子行业海外科技周跟踪：维谛展望MW级GPU机柜，打开互联、散热技术想象空间!

电子行业：英伟达第四财季H/B系列出货无忧，持续看好算力硬件板块!

　　投资要点：

　　本周纳斯达克综合指数上涨1.73%，费城半导体上涨2.53%

　　周二纳指上涨1.04%，英伟达在财报前夜创下两个月最大涨幅，当日收涨4.89%。此外超微电脑在表示聘请BDO作为公司独立审计师，并向纳斯达克提交符合上市要求的计划后，股价收涨31.24%，创2月22日以来最大单日涨幅，全周涨幅达78.42%。周四英伟达业绩发布后，股价刷新盘中历史高位至152.89美元。具体来看，半导体板块中，MobileyeGlobal周涨幅19.88%，安森美半导体周涨幅7.50%，微芯科技周涨幅6.82%；互联网板块中，Reddit周涨幅17.54%，Carvana周涨幅7.62%，拼多多周跌幅12.22%；软件板块中，Snowflake周涨幅32.93%，Datadog周涨幅22.79%，CrowdStrike周涨幅10.54%。

　　维谛预计AI服务器机柜GPU密度将达576颗，峰值功耗超1MW，看好高速互联技术、液冷技术发展。

　　维谛技术于11月18日举行了投资者日活动，对数据中心市场规模、公司可触及市场价值，以及AI服务器发展趋势进行了更新展望。数据中心市场规模方面，公司预计2023-2028年全球数据量复合增速将达24%，全球服务器市场规模复合增速将达到16%、全球基础设施资本开支复合增速将达到8%-9%，预计23-29年全球将新增数据中心100GW，平均每年新增13-20GW。

　　维谛技术凭借端到端系统和服务专业知识，能够很好地解决数据中心面临的电源及冷却挑战。公司去年指出其在传统计算领域可触达的市场价值在250-300万美元/MW，在高密度计算领域可触达市场价值在300-350万美元/MW。在数据中心向着传统+AI高密度负载混合工作、电力及热管理冗余设计等趋势转变的驱动下，公司判断当前数据中心可触达市场价值可达到275-350万美元/MW。

　　此外，在AI服务器方面，公司预计服务器单机柜的GPU密度将从2024年Blackwell的36颗向2028-2029年RubinUltra的576颗发展，单机柜峰值功耗也将从Blackwell最低130kW向Rubin ultra的1000kW+增长。

　　我们认为在AI浪潮之下，全球数据的增长不仅推动了服务器需求、数据中心基础设施建设需求的持续增加。而且随着AI模型参数、序列长度、MOE专家数量、集群规模不断扩大，通过构建更大的高带宽域（High BandwidthDomain），以scaleup方式提升系统算力性能的技术路径，将带动AI服务器机柜密度持续增长，进而催生数据中心短距离高速互联、服务器散热的技术革新与需求增长。看好高速铜缆通信、OpticalIO以及服务器液冷散热等技术方向的发展。

　　英伟达第四财季H/B系列出货无忧，持续看好算力硬件板块。

　　英伟达FY25Q3实现营业收入351亿美元，同增94%，环增17%。NonGAAP毛利率75%，同比持平，环降0.7pcts。NonGAAP稀释后EPS0.81美元，同增103%，环增19%。业务分项中，数据中心收入达308亿美元，同增112%，环增17%，其中计算业务实现收入276亿美元，环增22%，网络业务实现收入31亿美元，环降15%。公司指引FY25Q4营业收入为375亿美元上下浮动2%，Non GAAP毛利率为73.5%上下浮动50基点。

　　公司在业绩电话会上分享了多项关键信息：1）Hopper方面，公司认为需求至少将持续到明年的前几个季度，而且下一季度的出货量将超过本季度。Blackwell方面，公司计划本季度开始出货，且黄仁勋称下季度的交付量将超过此前预期。在后续的产品系列方面，公司将继续执行此前提出的路线图，即明年推出Ultra以及在2026年过度到Rubin。2）毛利率方面，Blackwell的成本增加将导致毛利率缩减，芯片推出初期毛利率将降至70%的低点，预计到明年下半年，毛利率可能会回到75%左右。3）在AI发展的角度上，公司判断预训练的Scalinglaw并未放缓，且后训练，以及推理方面的Scalinglaw也在发展。长期来看，数据中心从编码到机器学习的现代化转型，以及生成式AI&AI工厂建设两方面的驱动，将使得全球用于计算的数据中心市场规模在2030年达到数万亿美元。

　　我们认为FY25Q3业绩说明的核心在于电话会上对下一季度Hopper及Blackwell环比趋势的展望。尽管公司只给出了FY25Q4中值375亿美元的营业收入指引，但是考虑Hopper出货环比增长的趋势以及Blackwell交付量超出此前预期（第四财季Blackwell将实现数十亿美元收入）的表述，应对FY25Q4的收入应该保持乐观。持续看好算力硬件板块。

　　建议关注：(基金持仓最佳配置)

　　光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信

　　铜连接：沃尔核材、神宇股份

　　PCB：沪电股份、胜宏科技

　　服务器及零部件：工业富联、英维克、高澜股份、麦格米特

　　风险提示

　　AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险