#金芒创作计划#

近期A股市场分化加剧，科技成长与周期资源两条主线反复切换，投资者面临两难抉择：是追高AI算力，还是布局有色、黄金等周期品？对此，中银战略新兴产业股票基金经理李思佳在天天基金调研团中分享了她独到的“康波周期”视角，提出科技与周期并非对立，而是在当前宏观环境下呈现出“双螺旋”共舞的格局。

一、宏观定调：我们正处于“康波萧条期”

李思佳指出，当前市场所处的周期并非普通的3年经济周期或10年设备更新周期，而是长达50-60年的康波周期。她引用美国全要素生产率数据判断，当前阶段类似1970-1980年代的康波萧条期——技术进步停滞，全球“蛋糕”难以做大，各国更多在争夺存量资源。

这一宏观背景解释了近年来贸易冲突、地缘风险频发的现象，也决定了科技与周期两大板块在当前阶段的特殊关系。

二、科技 vs 周期：为何“双螺旋”上行？

李思佳分析，2024年以来，伦敦金与纳斯达克指数呈现螺旋式同步上涨，看似互斥的两类资产却共存走强。其背后逻辑在于：

周期品（如黄金、铜、铝）：在信用货币不被信任的动荡环境中，实物资产的保值功能凸显。

科技（如AI产业链）：代表下一轮经济复苏的技术萌芽，市场愿意为其远期成长性买单。

她形象地总结：“一方面期待科技引领新繁荣，另一方面也要防一手——如果技术未能广泛扩散，就只能力保实物资产。”

三、科技板块：AI仍是主线，关注定价久期

李思佳认为，当前AI产业链的发展节奏类似于PC时代，从“杀手级应用”到硬件放量，再到生态扩散，目前仍处于早期演绎阶段。她特别指出：

前瞻指标：大模型厂商的年化收入增速仍非常快，行业发展向好。

估值状态：部分品种已定价至2027-2028年，虽不便宜，但相比上一轮新能源行情仍有空间。

重点关注环节：电子、PCB、CCL、光芯片、存储、CoWoS封装等供给受限、涨价持续性强的细分领域。

她提醒，若科技股定价过于远期，波动风险将加大，但当前整体估值仍属中性合理。

四、周期板块：估值低位，胜率与赔率兼备

相比科技，周期板块当前估值更低（约10倍PE），市场预期分歧较大，反而提供了较好的风险收益比。

李思佳分析：

短期催化：地缘冲突加速库存去化，中期或推动补库需求。

长期逻辑：类似1970年代冷战时期，小金属品种价格中枢有望持续上移，而非短期暴涨。

看好品种：铜、铝、黄金等供给受限的资源品。

她认为，即使经济复苏偏弱，周期品仍有望通过“强者恒强”格局获得盈利中枢抬升。

五、风险与策略：如何应对双主线轮动？

李思佳将当前主要风险按概率排序：

美债利率上行对估值的压制；

产业进展扰动（如大模型收入波动）；

龙头上市后业绩不及预期。

她强调，中银战略新兴产业基金并不重仓押注单一行业，而是通过均衡配置、精选个股、控制风险暴露（30%-70%仓位区间）来力争穿越牛熊。其代表产品近三年排名前1/3，波动率低于同类，夏普比率显著优于同业。

六、投资启示：普通投资者如何应对？

不盲目追高：科技股虽景气，但已定价较远，短期波动加大；

关注周期品补涨机会：估值低位、库存去化、地缘催化；

均衡配置为上：科技与周期并非“二选一”，而是双主线轮动；

长期视角：康波萧条期或持续多年，适合分批布局、耐心持有。

结语：

李思佳的投资框架融合了宏观周期、产业趋势与个股质量，为投资者提供了一条在不确定环境中兼顾成长与防御的思路。正如她所言：“科技是希望，周期是底线，两者在当下并不需要决出胜负。”@天天基金创作者中心 @天天精华君 @中银基金

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不预示未来表现。请投资者根据自身风险承受能力审慎决策。$中银战略新兴产业股票C(OTCFUND|010812)$