#天天基金调研团#
近日调研了一位经理生涯开局表现相当不错的新生代基金经理李思佳。
她是剑桥大学金融硕士，2017年加入中银基金，历任研究员、基金经理助理，研究覆盖周期、成长多个领域，行业能力圈较宽。
2023年10月20日她开始管理中银战略新兴产业股票，开启基金经理生涯。
2025年也先后管理了中银持续增长混合、中银品质新兴混合。
其中，代表作中银战略新兴产业股票在她任内两年多里，累计收益率97.77%、最大回撤16.04%、年化夏普1.42，累计收益、回撤控制、风险调整后收益表现都相当出彩。
在这次调研中，李思佳谈到她采用的是自上而下与自下而上相结合的策略框架，也分享了许多关于她在周期与科技投资上的方法、观点，干货满满，很值得和小伙伴一起分享。
01
AI、周期两手抓
李思佳在调研中表示她侧重的主要是两大方向，一是盈利增长爆发性强的AI产业链，一是ROE稳健或略有抬升的周期品。
投资决策过程中，她会在确定行业方向之后，进一步分析产业处在什么阶段。
她认为新兴产业要抓前瞻性指引和定价基点，周期品则要判断周期位置。
选股上，对她而言，胜率优先于赔率。
在组合管理层面，她不会重仓押注单一行业，同时也会根据资产风险的变化动态调整因子暴露。
她的目标不是追求任何时候都赚绝对收益，而是在行情起来时要抓住超额收益，震荡市里要控制好波动，全力把夏普比率做好。
02
康波萧条
关于当前的经济周期，她认为当下正处于康波周期萧条期，类似美国20世纪70至80年代，全要素生产率斜率放缓，总蛋糕难以做大。
而这种背景下，两种现象容易发生，一是分配问题引发冲突甚至战争，二是信用货币的价值受限，市场更愿意持有实物资产。
这正解释了黄金等周期品与英伟达、纳斯达克代表的科技资产为何呈现双螺旋上涨，背后就是康波萧条与流动性共同推动的结果。
03
AI还没完
她谈到AI产业的前景不需要怀疑，但如果要说现在就能显著提升全要素生产率，这个时间点还没到。
她认为从长周期看，科技肯定没有走完。
对标PC时代的交易节奏，AI现在处在第二阶段到第三阶段之间，即商业闭环和硬件放量已经演绎过了，但谁才是整个产业链里不可替代的那一环，还没找到。
短期看，当下的科技板块和2021年的新能源交易有相似之处，但也有几个区别。
新能源的需求侧有可测的渗透率天花板，但AI没有，因为用户可以同时让AI跑很多任务。
供给侧也不一样，新能源的供给基本在中国，AI很多供给都在海外。
再看估值层面，当前多数AI品种已经切到了2027年，特别紧缺的环节甚至切到了2028年或更远。这个定价久期值得留意，因为当前估值虽非极度泡沫，但已超过过往交易中枢水平。
与当年新能源一把将所有远期空间和估值打满的状态相比，AI现在的定价还没到泡沫程度。
但如果定价久期继续拉长，波动率也将显著放大且风险加剧。
当各个成长板块都定价到2027年了，那就看2028年谁的胜率更高。
那届时谁的胜率更高？她给出的答案是AI。
04
周期在底部
周期品现在处在什么位置？
李思佳认为，正值一轮周期的底部。
她表示，当前周期品的状态是底部价格加低估值，这个组合的中期风险收益比是合适的。
对于周期品未来会怎么走，她认为有两种可能。
一种是中国崛起时期的全面复苏，但这可遇不可求。
另一种是战备状态或库存行为改变带来的盈利中枢稳定上移，这个思路更适合当下。
市场对周期位置的分歧很大，导致估值被严重压缩。
周期品在市场上的时机可能需要等，也可能会错失相对收益，但从绝对收益的风险收益比来说，现在这个位置是合适的。
05
回撤控制方法论
对于基金净值的回撤控制，她表示说最终还是要靠选股质地。
因为反弹时好公司优先被想起来，靠业绩底部抬升并创新高，下跌时好公司会有人捞，差公司是冰沙式下跌。
另一个方式则是保持稳定的风险偏好。
她表示全市场风险偏好可以是0到100，但人很难在极端之间自由切换，因此给自己设定的区间是30到70，保持风险偏好相对稳定，不盲目跟随市场切换。
最后，调研中可以感受到李思佳专业深度的思考与清晰的投研思路，期待她未来继续用自己的专业能力，带来好的业绩表现。
