国内方面,三季度以来宏观经济数据的表现也不断反复,考虑到基数波动较大、意外因素冲击较多,市场预期本身就不太稳定,这也意味着短期经济数据的表现不太适合与市场预期直接比较,相对而言环比数据的表现可能更重要一些。整体上看经济的修复仍较为疲弱,在8月份出口增速终于出现明显下降,基建投资增速继续抬升,房地产投资持续下行,制造业投资相对稳定,消费缓慢修复,通胀温和,包括金融数据也体现出政府部门加杠杆托底经济的特征,年内以及明年的变数仍旧主要在于房地产政策与其它政策的潜在变化上,后者近期松动的信号加速,整体上看房地产市场应当正处于一个宽松政策周期当中,而市场投资的逻辑仍需要继续观察其落地情况与政策效果。货币政策方面变化不大,在经济仍明显承压的情况下央行不存在直接收紧的问题,近期汇率方面的边际压力可能更多影响的是政策工具的选择,资金利率目前跟随着经济的缓慢恢复而缓慢收敛,剩余流动性仍旧维持宽松但边际上收敛,对于长久期资产而言需要时刻保持警惕。信用周期方面,预计四季度社融同比可能小幅冲高之后有所回落,但未来的走向较大幅度依赖于政策的推演,需要根据未来政策力度进行不断更新。
海外方面,三季度以来继续演绎经济基本面走弱的状态,且部分数据有加速回落的迹象,但是较为坚挺的通胀数据与就业数据使得市场对于美联储加息节奏的预期不断摇摆,美国实际利率在近期反弹至高位,美元指数冲高,美股、商品的波动均明显加大,以上海外市场表现对于中国资本流动以及人民币汇率或有一定不利影响,此外国际关系的未来发展也存在较大不确定性,风险偏好降低。
市场方面,三季度上证综指、上证50、沪深300分别下跌11.0%、14.7%、15.2%;中小100、创业板指数分别下跌16.7%、18.6%。上涨的行业只有煤炭,上涨4.3%,下跌较小的行业分别为电力及公用事业、石油石化、房地产、交通运输,分别下跌3.1%、3.4%、5.7%、6.2%;跌幅居前的行业分别为建材、电子、传媒、医药、基础化工,分别下跌22.6%、17.5%、15.9%、15.9%、15.8%。
本季度,本基金保持较高仓位,基于产业的生命周期和公司的产品周期来精选优质的中小市值股票。重点配置在直升机上游伺服控制细分隐形冠军、视频图像拼接细分领域龙头、已经证明具有全球竞争力的潜在扩品类的低估值白马材料龙头、医疗信息化龙头、养殖后周期细分领域龙头等相关领域。行业配置上,重点配置在计算机、医药生物、国防军工、机械设备、基础化工等行业领域。
宏观场景判断短期内倾向于“宽货币、宽信用”,信用扩张力度温和,货币宽松自然收敛,股债资产的首要选择可能倾向于低估值或者防御,从股债等资产之间的横向对比来看,目前权益资产仍具有相对估值优势。此外,海外因素对于国内的影响可能较上半年更大,传导路径包括了汇率、风险偏好等多个方面,存在不确定性,这也使得我们需要更加注重安全边际与确定性。
在当今投资领域高度细分化的背景下,标的物的高波动性一直是基金管理所面临的重要挑战。我们期望大多数投资人有良好的投资体验,故而在投资策略上会更加关注标的物的安全边际。投资风格方面,我们坚持“左侧投资”买入策略,布局中小市值优质成长类的公司,期望分享公司内涵价值提升带来的超额收益。
虽然结构上部分高景气资产的估值很贵,但市场整体估值不贵,依然具有结构性投资机会;我们依然能够找到估值合理甚至低估的优质中小市值资产。
对于行业走势,我们相对看好估值合理的计算机细分领域龙头,看好估值合理、激励机制完善的国防军工细分领域龙头,看好科技和制造领域中估值合理的细分领域龙头,看好地产后周期中部分具备较高护城河的、估值合理的细分领域龙头等。
对于细分领域,我们较为看好直升机上游伺服控制细分隐形冠军、视频图像拼接细分领域龙头、已经证明具有全球竞争力的潜在扩品类的低估值白马材料龙头、医疗信息化龙头、养殖后周期细分领域龙头等领域的投资机会。同时,我们也积极布局工业软件细分领域龙头、市场挖掘不充分的估值具备相对安全边际的信息安全龙头、节能环保领域材料国产替代龙头、网络可视化细分龙头、消费建材中具备溢价能力的防水龙头等相关领域。