回顾2023年三季度,A股整体弱势震荡,主要宽基指数出现不同程度下跌,上证指数、沪深300、中证500、中证1000分别下跌2.9%、4.0%、5.1%、7.9%,创业板指跌幅领先,三季度下跌9.5%,市场整体情绪低迷。
而在结构上,市场更加偏好防御,上半年涨幅较大的AI、中特估整体震荡调整,而顺周期板块在政策节奏、力度均超预期的拉动下阶段性反弹。另外,在市场弱势的背景下,市场更加青睐高股息标的,高股息红利指数在三季度取得显著超额收益,尤其是9月份表现更是一枝独秀。成长方向整体领跌,但进入9月份华为产业链、半导体等表现比较优异。
操作层面,三季度仓位配置做了比较大的调整,8月份以来增加了对地产、汽车、黄金、家电、纺织服装、机械等板块的配置,并降低了计算机、传媒及通信等成长板块仓位。经过调仓之后,组合估值中枢有所下移,力求在防御的同时兼顾一定的进攻性。
站在当前维度,我们对权益市场表现比较乐观。一方面,国内7月以来,政策底基本夯实,且未来有进一步加码的可能性,另一方面,基本面已经出现改善迹象,PMI、PPI、CPI、社融结构边际改善均指向这一特征,在低基数 补库周期 价格指标企稳的背景下,上市公司盈利底大概率在Q3-Q4出现。最后,从流动性角度看,信贷周期也开始边际向上,加上美联储加息到了尾声,对国内流动性宽松的制约将减缓。
具体方向而言,我们首先看好政策敏感性资产及顺周期板块,包括地产及产业链、汽车、消费等。
我们会继续保持对地产仓位的配置。9月以来地产板块单边下行,主要是7月底需求侧宽松政策落地之后,地产数据修复不及市场预期,且担心政策进一步宽松的空间。我们认为市场当前预期过度悲观,实际上9月以来地产成交降幅已经收窄,尤其是核心一二线城市存在企稳迹象,表明政策效应正在起作用。而政策维度,政策工具箱依旧充足,包括核心城市限购限贷、交易税费减免等仍有打开空间。另外,城中村改造对特大城市需求也有一定提振作用。从中期维度看,过去2年,房地产市场无论是成交、新开工还是投资短期都调整比较多,已经在中期均衡位置附近,进一步超调的风险比较低。整体来看,无论是短期还是中期维度,市场对于地产过度悲观,加上地产龙头公司近期股价也深度调整,当前位置反而存在预期差,我们会继续保持对优质龙头公司的仓位配置。地产产业链方面,我们则重点关注过去2年资产负债表、利润表已经出清完毕的优质公司。
就汽车板块而言,下半年以来各大整车厂均推出新款车型切入各细分市场,优质供给拉动电车需求超预期,加上在规模效应、成本管控、运费及汇率利好等对冲下,价格战带来的盈利能力压力比预期要小,这种背景下无论是整车还是零部件均表现比较优异,而近期华为新车型超预期,带动华为产业链一枝独秀。往后看,我们会继续保持汽车仓位的重点关注及配置,智能化标的则是重中之中,未来智驾渗透率将快速提升,由此催化板块性系统机会。电动化方面,我们则会继续配置有增量客户逻辑带动市占率提升的优质零部件公司。
消费板块的配置方向则主要聚焦在相对低估值的家电、纺织服装以及黄金珠宝,且同时注重自下而上精选个股。主要关注两条主线:第一,具备增量市场或渠道,能够获得收入成长性的公司。其中,家电主要关注出口逻辑,服装/黄金珠宝则关注新开店逻辑;第二,通过内生管控能够获得利率提升的公司。白酒板块,我们也会积极关注具备成长空间的区域性龙头。
除顺周期板块之外,我们也会继续保持对黄金股票的配置。近期无论是黄金价格还是黄金股票均有比较大的调整,主要是受美国二次通胀的利空影响。我们认为尽管近期商品价格上涨推升美国二次通胀,但美国非农和核心CPI回落,基本预示本轮加息周期已经结束,流动性压力大幅释放。而黄金股票作为利率敏感型资产,依旧具备投资机会。
当然,我们会继续保持对出口链的配置,标的选择上将兼顾短、中期逻辑。短期将重点关注受益于海外补库逻辑的公司,主要集中在商品消费领域。中期则重点关注具备全球竞争力的龙头公司,这些公司有望通过向全球输出制造、品牌优势获得市占率提升,主要集中在机械、汽车、家电等板块。
最后,我们也会适当增加成长板块的配置,但会总体控制仓位。美债利率见顶本身也中期利好成长资产,重点关注人形机器人、电子、AI以及医药。
人形机器人方面,其作为从0到1的产业趋势,预计依旧是制造业主线之一。重点关注两点催化:1)龙头公司机器人应用场景的落地。预计可能率先在工厂尤其是汽车装配线等应用场景落地。2)成本优化方案的推进,国产厂家通过技术进步实现国产替代有望带动整个产业链降本,进而催生一系列投资机会。
就电子而言,行业基本面处于偏底部位置,继续下行压力较低,我们会尤其关注明年复苏确定性相对较高的半导体设计板块((存储、SoC、模拟)。半导体设备/材料我们也会重点跟踪,一方面,目前调整的时间和空间都比较充分,另一方面符合自主可控方向,是科技安全的重要环节。另外,我们也保持对华为产业链的配置,尽管前期已经涨幅较大,但随着基本面的兑现,我们会重点配置手机、笔记本电脑等消费电子复苏下有业绩支撑的标的。
AI方面,经过一个季度的持续调整,我们对四季度AI板块保持乐观,主要是Chatgpt在四季度将迎来重大更新,一是加入了语音对话功能,二是加入了图片输入功能,加入新功能之后Chatgpt的流量将回升。就投资而言,目前来看整个AI产业链还是处于算力投资先行,海外应用先行的阶段,所以看好方向排序是:算力>海外应用>国内应用。
医药方面,近期板块表现优异,主要是明年医药行业相较于今年下半年环比改善,加上美债利率下行利好风险偏好,情绪现行,带动板块上涨。站在当前位置,我们会继续关注医药板块的机会,短期包括近期表现优异的减重方向,以及中期维度的创新药、创新器械。