原标题：中加基金权益投资负责人李坤元畅谈2022：选择高景气度行业

本报记者 易妍君 广州报道

岁末年初，金融行业进入了“展望2022”模式，各类投资策略会闪亮登场。按照机构投资者的研究，2022年A股市场的关键词仍然包含了“结构性机会”。2021年，分化的市场行情已经让众多投资者亲历了“冰与火之歌”；未来一年，新的投资风向在哪里？普通投资者如何才能抓住财富增值的机会？

近日，在《中国经营报》触角学院“财富公开课”上，中加基金权益投资部负责人李坤元表示，明年上半年政府大概率会出台偏宽松的财政和货币政策，随着稳增长政策的出台以及经济托底政策的延续，部分制造业、疫情受损行业，明年有望迎来修复，整体来看，市场仍有不少结构性机会。她还谈到，“投资者每一刻都要提醒自己，对短期涨幅特别高的行业，多思考风险；同时，被市场暂时遗忘的行业也有可能孕育出希望，多思考机会。”

2022年或迎来宽松政策环境

对比海外市场，A股2021年的表现相对平淡，呈现出窄幅波动的态势。从主要指数的表现来看，今年以来，A股行业分化愈演愈烈，这也导致权益类基金的业绩差异有所扩大。据Wind数据，截至12月22日，今年以来，主动权益类基金（偏股+股票）首尾收益率相差近164%。而从历史数据来看，今年也是2005年以来，基金业绩离散度比较大的一年。

对于欧美股市与A股的分化，李坤元认为主要在于宏观政策的差异。自2020年新冠疫情暴发以来，海外市场尤其是美国采取了宽松的货币政策，去年开始一直都在“放水”，美股也因此处于“蜜月期”。而国内疫情去年就得到了有效控制，中国也是全球最早实现经济恢复的国家。在这种背景下，政府采取了相对稳健的货币政策。

展望2022年，李坤元对经济基本面保持审慎乐观的态度。“中央经济工作会议已经定调，提及最多的一个字就是‘稳’，预计明年上半年政府将出台偏宽松的财政和货币政策。特别是基建方面，可能会出台对冲政策，因此基建尤其是和稳增长、调结构相关的产业及行业，有望迎来投资机会。而从过往历史来看，在宽松的财政和货币政策下，A股表现也会相对更好。”

从企业盈利来看，2021年上市公司盈利状况比较好。在今年高基数的基础上，2022年企业盈利或存在一定压力，呈现前低后高的状态。李坤元认为，随着稳增长政策的出台以及经济托底政策的延续，部分制造业、疫情受损行业，有望迎来估值修复行情。

对市场普遍关注的“春季躁动”行情，李坤元表示，作为专业投资者，他们不会太关注短期市场的涨跌，但从历史经验来看，岁末年初通常会出现“跨年红包”效应。从交易的角度，这段时间是上市公司业绩真空期，可能会出现因政策扰动而带来的主题性机会。

选择高景气度行业

近年来，A股的复杂程度与日俱增，即使是专业的机构投资者，也面临很大的挑战。但基金行业从来不缺少擅长把握风口机会的基金经理，今年年内，仍然有一部分基金取得了较好的业绩表现。像李坤元管理的中加优势企业、中加新兴成长等基金，今年以来业绩表现不俗，据中加基金官网，截至12月23日，其A类份额分别增长了33.56%、28.39%。

经历了2021年的市场，李坤元的投资感悟是：当估值出现一定泡沫时，必须考虑规避风险或者尽量降低风险。回顾2021年年初，核心资产受到各路资金追捧，不少股票估值不断升高，部分个股估值水平甚至在50倍以上。春节假期后，市场突然步入杀估值的阶段，一直到今年7月底，白马股经历了惨烈的下跌，估值几乎回到2020年的水平。

“这种情况下，最重要的是及时调整思路、认清产业趋势。今年一季度，大部分行业都没有机会，哪怕是新能源，一季度跌幅也比较大。进入二季度之后，市场主线开始明晰，这时候，能否及时调整投资思路，把握住产业趋势脉络，对投资人而言是很大的考验。”由于在二季度关键节点及时调仓，李坤元所管理的基金从今年二季度开始，跑出了不错的超额收益。她坦言，2021年，其投资团队不仅抓住了次高端白酒、啤酒行业的机会，也幸运地找到了新能源中上游产业链的机会。

对此，李坤元总结道，结构性行情下，投资应选择高景气行业，并充分理解商业趋势。这有赖于基金经理对行业的长期跟踪和观察。只有对市场足够了解，当其发生变化时，才能及时调整思路，并且在这个过程中，还要不断地反思，持续进行行业比较分析。

对于2022年A股的投资策略，李坤元表示，仍将延续上述方式和思路，继续寻找高景气度行业。但她也提醒：“对热门行业，特别是大家一致看好的行业，要多一份小心，多一份验证；尤其市场情绪狂热之时，必须多一份清醒，多想想风险。反之，对大家普遍不看好的行业、“冷门行业”，多考虑机会。有时逆向操作也可能会带来不错的效果。”

展望2022年，李坤元更看好行业龙头的投资机会。但她同时也强调，多数行业的竞争格局会不断变化，所以一方面要找到能够持续增长、保持自身护城河的龙头公司；另一方面，要挖掘出市场上的“隐形冠军”，即有潜力成为行业龙头的公司。“我们统计过，A股给投资者带来超高收益的不是那些市值千亿、上万亿的公司，而是从百十来亿上涨到千亿以上的公司。不少制造业公司就存在这样的潜力。所以未来我们将重点挖掘各行业的‘隐形冠军’，争取抓住‘专精特新小巨人’的投资机会。”

哪些行业投资机会更大？

前两年高歌猛进的消费、医药板块在2021年经历了大幅回调，消费、医药行业是否已经调整到位？里面蕴含哪些投资机会？哪些细分行业更值得重点关注？

对此李坤元指出，从基本面回顾，今年消费龙头公司的业绩比较平稳，一些白酒公司单季业绩增长仍在10%—20%左右，部分甚至更高，但今年一直处于“杀估值”的状态，站在当前时点，她对明年消费品行业比较乐观。“经过一年的调整之后，很多消费品的估值已经回到2020年的水平，若继续回调，则可能进一步回到2019年的水平。随着高估值的逐渐消化，叠加消费行业明年有望实现比较稳定的增长，因此我们对消费行业相对乐观。”

另外，在她看来，医药是具备“长坡厚雪”特征的好赛道。其中的逻辑也很简单：首先，人口老龄化、长寿化趋势在未来五到十年都不会改变，我们的社会在加速“变老”；其次，老百姓对医疗服务的要求在提高，如私立医院、眼科医院、牙科医院的数量大幅增加。

就投资的角度而言，李坤元提到，医药行业的子行业分类众多，重点是找到未来三五年能维持高景气度，且估值不太贵的行业。“不过，估值是一个次要因素，核心是公司所在赛道的成长性。明后年在医药细分行业里还会出现一批具备成长性的子行业，比如CXO（医药外包赛道的总称）里的CDMO（专注生产端外包），科学实验、医疗服务、中药、OTC(非处方药)相关等。一些细分行业如果明年出现一些公司层面的改变以及行业渠道的变革，都可能会带来‘老树发新芽’的机会。”整体来看，她认为，明年医药板块还会有结构性的机会，关键是甄选好赛道，这对基金经理的选股能力以及行业判断能力提出了较高要求。

至于地产板块，李坤元认为，在“房住不炒”的政策框架下，今年整个地产行业经历了一轮疾风骤雨式的下跌，但目前很多地产股已经走出独立行情。未来，地产行业可能会出现整合，一些龙头公司、央企，以及资产负债表健康的地产企业，有可能会跑出相对收益。毕竟地产行业在国民经济中占比较高，其产业链相当长，政府的调控措施并非要打压地产行业，而是打压投机行为，未来仍然会支持居民基本的住房需求。

“地产股是存在（超额收益）机会的，未来这个行业也会出现分化。地产产业链的一些公司，可能会有一些修复性的机会。因为今年是‘泥沙俱下’、杀估值的过程，存在错杀的可能性。从我们跟踪的数据来看，一些龙头公司其实并没有受到太大影响。明年可以关注地产行业的机会。”她进一步谈道。

此外，李坤元还建议，2022年可以继续关注与经济稳增长相关的一些行业，包括这两年表现比较差的行业。从配置上来说，市场会相对更均衡，因为稳经济的政策出台后，过去估值比较低、与稳经济相关的一些新、老基建都有可能出现阶段性的机会。但她也提醒，美国政策超预期可能给股市带来情绪上的影响，但市场风险或只是阶段性的，并不会从根本上改变上市公司的盈利趋势与A股长期向上的趋势。

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