上半年国内外经济有很多意外发生,A股市场起伏很大,但总体上仍是按照经济情况进行表现。一季度受地产持续暴雷和疫情加重影响,国内经济预期不断下修,叠加欧洲政治军事冲突和海外高通胀影响,A股整体下行,市场重心在于政府“稳增长”政策,地产基建及煤炭等相关行业表现相对较好,而以新能源为代表的成长方向受政策偏好和海外利率冲击等因素出现大幅下行。4月上海疫情超预期严重又进一步加剧了这一分化。5月后上海疫情逐步好转,宏观经济预期又从底部开始逐步上修,并在6月底大致修复到3月初疫情发生前的水平。与之相应的,沪深300指数也从底部逐步回升到接近3月初的位置。从结构看,5/6月经济预期虽然环比修复,但市场对地产面临的复杂困境理解加深,对经济复苏的高度抱有迟疑,因此与宏观经济关联度较高的地产基建以及消费估值被压制,而与经济关联度较低且最先受益于疫情恢复的先进制造业成为市场的主力突破口,以新能源为代表的成长股反弹显著。
回顾上半年组合管理,我们始终对地产链保持谨慎,一季度考虑到国内经济预期有较大下修风险,我们保持中低仓位,在稳增长方向主要参与了政策落地性更好的钢铁上游和光伏上游等环节,并积极参与了海外供需矛盾主导的通胀方向,包括能源、化工、有色等。二季度考虑到经济预期处于底部待上修,我们于4月份开始重点加仓了新兴成长方向,包括电力设备、电子、化工、汽车、机械等,同时也适度增仓了高端白酒和快递等消费品以防止经济预期的进一步上修。