#“四月决断”如何操作？#

去年底，当我写下那篇关于资产配置底仓选择的文章时，【交银中债1-3年政金债指数C】（009316）被我称为“投资组合的定心丸”。如今站在2025年一季度末回看，债市的震荡比预期更剧烈——10年期国债收益率一度从年初的1.5%反弹至1.67%，城投债信用事件也频繁扰动市场情绪。但有意思的是，这只政金债基金依然稳稳地躺在我的底仓里，甚至在市场波动中贡献了0.8%的正收益（同期中证全债指数下跌0.2%）。

我始终记得当时的逻辑：在“国九条”框架下，货币宽松和财政发力是未来几年的政策底色。但真正让我坚持持有这只基金的，是它在一季度市场中的表现验证了更深层的规律——当经济复苏斜率放缓、利率波动放大时，中短久期政金债就像债市里的“缓冲垫”。

年初的债市调整一度让许多人恐慌。当时有朋友问我：“央行降准预期落空，地方债供给又放量，你的政金债基金还能扛得住吗？”我翻开了基金的季报：截至3月底，它的前五大持仓依然是国开行、农发行1-2年期债券，平均久期仅1.8年。这种策略意味着，即便利率上行导致债券价格下跌，短久期资产的估值修复速度也更快。果然，随着3月中旬央行重启PSL（抵押补充贷款）投放，市场情绪迅速回暖，这只基金仅用两周便收复失地。

有人或许会质疑：既然经济在复苏，为什么还要坚守债券底仓？这正是我过去三个月最大的感悟。一季度公布的宏观数据显示，社零和PMI的反弹更多依靠政策驱动，居民部门加杠杆意愿依然疲弱。这种“弱现实”与“强政策”的博弈，恰恰放大了市场波动——权益资产跟着政策预期上蹿下跳，信用债因城投风险事件风声鹤唳，唯有政金债成了各类资金的“公约数”。我观察到一个细节：一季度政金债ETF（511520）规模逆势增长12%，机构持有比例升至85%。当险资和银行理财都在用真金白银投票时，个人投资者又何必与趋势对抗？

不过，真正的考验或许在二季度。最近和几位券商固收研究员交流时，他们提到两个关键变量：一是美联储降息节奏可能延后，二是特别国债发行可能挤压政金债需求。但我反而认为，这些扰动恰恰凸显了底仓资产的配置智慧。政金债的“准国债”属性让它天然具备防御性——即便外资因汇率波动撤离，国内银行自营和保险资金也会为完成配置目标而托底；即便利率短期承压，1-3年的久期也足够灵活，可以等待下一轮宽松周期。

回看这半年的投资，我越发理解资产配置中“有所不为”的重要性。身边不少朋友在一季度追逐城投债信用下沉策略，最终被利差走阔所伤；也有人试图用长久期利率债博弈降息，却在收益率反弹中被迫止损。而我的政金债底仓就像一辆匀速行驶的列车，虽然不快，但始终朝着既定方向前进。这种“钝感力”背后，是政策金融债的三大确定性：央妈对流动性的底线管理、政策性银行永不缺席的融资需求、指数化工具对信用风险的绝对隔离。

最近打开账户时，我注意到一个有趣的对比：年初至今，我的股票仓位收益曲线像过山车般起伏，但底仓的政金债基金净值却始终贴着一条微微上翘的直线。这让我想起彼得·林奇的那句话：“知道自已持有的是什么，比预测明天涨跌更重要。”

站在当下，我仍然选择与【交银中债1-3年政金债指数C】（009316）这只基金同行。二季度的债市或许不会平静——地方化债进度、特别国债发行节奏、甚至股市情绪回暖都可能带来扰动。但我知道，当组合里有一类资产能过滤掉70%的市场噪音时，我才有底气在权益仓位上保持进攻性。毕竟投资从来不是百米冲刺，而是一场需要均衡配速的马拉松。@交银施罗德基金

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