宏观方面,二季度经济主线逐步从疫后“强复苏”转向“弱复苏”,板块上消费表现强于投资、服务业表现强于制造业。实体方面,随着疫情放开后的脉冲效应减弱,表征经济景气度的PMI数据落至荣枯线下方,地产销售转弱、消费后劲不足。新增信贷规模处于季节性表现下沿位置,在一季度“开门红”后,有效融资需求不足的拖累开始显现。通胀方面,CPI低位震荡,PPI表现低迷,经济内生性需求偏弱是核心症结。
政策方面,二季度货币政策延续宽松基调,3月降准后,资金价格和波动率双双回落,流动性再次进入实质宽松状态。6月央行降息落地,相比市场预期的操作时点相对靠前,体现了货币政策稳经济、稳预期的诉求。货币宽松先行后,市场对稳增长政策出台的预期升温,政策博弈成为阶段性主线。
从利率表现来看,二季度“资产荒”逻辑继续演绎,存款利率调降、降息等宽松政策形成助推,债市收益率呈现阶梯式下行,整数关口利率往往出现横盘震荡状态,一致预期变化后则迅速突破点位至下一区间。整体上,二季度末10年国债活跃券收益率相比一季度末下降近22BP。
信用环境方面,债券违约主体继续下降,首次违约仅1个,但城投风险舆情扰动仍多,影响市场风险偏好边际走低。
信用债表现来看,二季度收益率整体下行,但表现弱于利率债,信用债内部中高等级也更优,信用利差和等级利差普遍走阔。节奏上,4月份流动性保持宽松,“资产荒”主导信用行情,信用利差、等级利差、期限利差均有所下行;5月份,经济修复放缓,叠加信用风险担忧上升,信用债收益率降幅收窄,表现不及利率债,利差被动走阔;6月受降息、季末资金回表、止盈压力攀升影响,信用债收益率先下后上,全月利差波动向上。
操作方面,报告期内本基金继续保持较高杠杆运作,在债券利率下行过程中适度增加了组合久期,增配了部分利率债和商业银行二级资本债,并通过中长期限利率债进行波段交易,总体取得了稳健收益。