01市场回顾

国内方面，上周受政策激励，市场转涨，此前较低的市场风险偏好有所改善。政策利好密集发布足见活跃资本市场的决心，上周末出台证券交易降低印花税等政策，上周地产支持政策相继落地，叠加产业利好释放与中美利差收窄，共同驱动市场回温。经济数据上，国家统计局公布8月综合PMI产出指数为51.3%，上升0.2个百分点，经济景气水平总体保持稳定。 在信心就是“黄金”的关键时期，政策底到经济底需一定过程，当前政策效果的持续性仍存在分歧，确认新经济的产业趋势和传统经济的周期性改善都有待验证。

海外方面，美国二季度主要数据不及预期。当地时间30日，美国商务部数据显示美国Q2经季节和通胀调整后的实际GDP季环比修正为2.1%，低于预期，核心PCE物价指数二季度修正为上升3.7%，低于初值和预期。同日，7月美国成屋签约销售指数环比上升0.9%，为三个月来最高。从数据看，美国房地产仍有韧性，但企业和居民端受加息的滞后影响或在之后逐渐显现。

（数据来源：wind，日期截至2023年9月1日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业跌多涨少，其中，公用事业、银行、环保等行业下跌，电子行业领涨。

（1）上周电子行业大涨7.1%，主要受华为手机新品发售刺激，带动消费电子与半导体板块涨幅较大。在华为新机发布以及传统旺季带动下，半导体下游先行复苏。华为新机发布的另一重大意义在于对于国产芯片供应链的拉通，对上游设备、材料环节具有长期重大意义。在继续验证热点产业边际变化同时，重点关注情绪与预期底部板块业绩转好的拐点，积极布局成长性赛道。

（2）上周环保行业跌幅较大，下跌3%。在连续前两周环保行业逆势上涨后，上周环保行业高位回落。消息面上，资本市场降低交易成本、规范市场体系；房地产“认房不认贷”等政策落地逐步为地产松绑；产业上智能制造、量子通信、工业母机、绿色电力、数据要素、机器人等多领域出台相关措施形成共振。一方面，环保行业前两周的利好消息在行情上已逐步演绎，另一方面，短期来看市场存量博弈，板块轮动格局仍在延续，受资金分流影响，环保板块上周表现不佳。但长期来看，在经济下行周期、环保监管加强的倒逼下，环保需求更多转型节能低碳和绿色创新，赛道仍值得关注。

（数据来源：wind日期截至2023年9月1日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

动能凝聚 如箭在弦

进入9月，我们认为在内外部因素(内部:政策面/基本面/资金面/情绪面+外部:中美关系/美国基本面/美债)均出现转机前提下，新一轮资本市场政策周期已切实开启，海外流动性拐点出现，市场将进入上行期。

内部因素——政策面:1.资本市场:降低交易成本，规范市场体系，引导长期资金入市助推股票市场蓬勃发展。2.房地产:“认房不认贷”、调降首套房存量贷款利率，地产政策逐步松绑。3.产业政策:多行业出台相关产业政策，与资本市场政策周期形成有效共振。基本面:筑底回升，预期转向积极，企业盈利或已走过低点;资金面:政策层层加码下消费信心有望逐渐修复，内需扩张提振货币政策效能;情绪面:市场情绪指数指示下行空间有限，政策引导长期资金入场，增量资金有望入市、打破存量博弈状态。

外部因素——中美关系:近期中美高层互动持续，8月末雷蒙多访华，有望加强中美在经贸领域的合作，整体来看中美关系呈现边际好转态势。经济基本面:美国6-7月非农数据大幅下修，8月薪资增长动能放缓，或加速通胀下行;美国通胀回落迹象显现，经济基本面边际走弱。美债:1.超储即将消耗殆尽、加息预期缓解的背景下，美债进入见顶区间，外部流动性的拐点已现，为汇率企稳与A股资金面提供有力支撑。2.“股债收益差”模型显示当前北向回归的关键在于美债收益率的回落，故我们认为北向回归“指日可待”，A股将偏向成长风格。

盈利触底，关注业绩改善的TMT/中游制造/出行链/地产链

上周美国经济下修、就业降温、核心PCE符合预期，年内加息概率再下降。国内地产政策组合力度超预期，稳汇率再发力，市场悲观预期逐步修正。超跌反弹还在持续，关注政策博弈的金融地产链（非银、银行、家电、轻工、建材）和再迎催化的超跌成长（计算机、传媒、通信、电子）。同时 A股中报业绩披露完毕，把握业绩修复机会，如TMT中传媒/通信、中游制造中汽车/军工、出行链中社服/交运、地产链中轻工/家电/建材景气相对占优。

一、归母净利润：盈利探底，社服/汽车/交运成亮点。二季度受外需冲高回落、内需修复放缓、PPI持续下滑等因素影响，A股业绩再度承压探底。随着政策发力经济动能修复、PPI筑底回升、库存拐点渐近，H2盈利有望迎来修复，Q2大概率为全年盈利底部。

二、营收：增速放缓，周期拖累明显。2023H1，全A、全A非金融营收累计同比增速均为2.6%，增速相较2023Q1均有下行。分板块看，仅科创板上行、北证下行最为明显；分风格看，周期风格延续负增，金融风格降幅最大；分企业性质看，民营企业营收增速环比上行；分行业来看，社服/军工同比环比均有改善。

三、ROE：平稳运行，消费提升明显。全A ROE相对稳定，全A非金融石油石化小幅上行。分板块看，创业板/科创板/北证小幅下行；分风格看，稳定板块明显改善，消费次之；分企业性质看，地方国企下滑明显；分行业来看，食饮/家电占优，通信/房地产/社服环比改善。

四、归母净利率：整体微降，央企占优。整体而言，全A归母净利率微降。分板块看，科创/北证归母净利率大幅下行；分风格看，稳定风格提升最为明显，周期风格显著下行；分企业性质看，央企归母净利率占优，民营企业略有改善；分行业看，农林牧渔、社会服务、通信改善幅度较大。

五、微观交易：融资交易活跃，占比重回均值附近。情绪延续底部回暖，更多积极信号出现。继上周情绪和资金边际好转后，上周市场情绪进一步回暖，日均成交额已突破9400亿元，内外恐慌情绪明显缓解；北上资金净流出有所收窄，融资交易开始活跃，融资客买入，杠杆交易占比回升接近均值。

（数据来源：wind，东吴证券、华鑫宏观策略，观点仅供参考

04热点资讯

8月制造业PMI实现3个月连续回升

8月制造业PMI实现3个月连续回升，距离荣枯线仅余0.3个百分点。8月制造业PMI数据中有以下几点积极的变化：第一，制造业产需两端共振向上。第二，价格端指数延续上升，工业品价格仍在回升。第三，企业原材料库存端仍在补库进程中。第四，制造业企业信心仍在回升。

证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措

为落实《证券法》有关规定，推动程序化交易规范发展，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，这是证监会顺应市场呼声，深化关键领域制度创新的一项举措，标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排。

数据来源：Wind，国家统计局、证监会网站，截至2023.09.03

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

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