年初至今市场总体下跌,以成长股为代表的创业板与科创板下跌幅度居前,均超过15%;但4月底开始,市场呈现强劲的V型反转走势,各大指数普遍收回前期一半的跌幅,成长风格显著占优反弹力度极强。
从一级行业角度看,上游能源成为半年内唯一的正收益而且超额收益遥遥领先,而在4月底开始的2个月时间里新能源车、智能驾驶、光伏、军工等前期超跌的景气度仍强的成长板块大幅反弹。
国内来看,上海疫情得到有效控制,复工复产有序推进。上海此前一直是市场对本轮疫情发展态势和经济停摆担忧的焦点区域,随着五一以来新增病例下行态势非常明确,与之相对应的是,上海市内封控区有序解封,交通出行逐步恢复,复工复产稳步推进。上海疫情得到控制使得市场风险偏好迅速回复到正常水平,同时市场开始去预期,国内的美林时钟周期往复苏方向摆动。
海外来看,五月份以来,美股加速下跌,除原油外的大宗商品纷纷见顶回落,美债利率在触及3.5%后快速回落,滞胀交易转变为衰退交易。对于以中游制造业为主体的A股市场,去年四季度以来企业盈利在滞胀的环境中承受了非常大的压力,而美债利率的上行也对成长类资产形成了估值上的压制。随着上述两点的边际缓解,A股市场已经度过了最差的宏观组合。
稳增长政策还在持续推出,政府在经济和就业上仍然是尽最大努力往回拉。
长期风险因素尚未完全解除,无论是逆全球化、新冠疫情的演进还是俄乌战争后续进展。但我们也同时要看到的是年初的4个月上述逻辑已经得到充分展开及交易,从定价上我们认为短期只要没有再超预期的较高级别变化,市场可能不会再基于以上的担心继续卖出。
一季度我们重点布局了估值较低的地产、煤炭、银行,二季度随着成长股的估值由于疫情和美联储加息的冲击显著收缩的过程中,我们逐步加大了成长的配置。但是市场从交易滞涨到交易衰退的转变之快超出我们的预期,周期成长股的股价波动对于净值产生了较大冲击。