2024年一季度,债市收益率整体下行,长端久期资产表现短端资产,利率曲线呈现“牛平”结构。债券市场经过2023年四季度债券供给冲击影响,债市收益率定价脱离基本面因子,整体处于偏高的位置,长端和中短端的资产都具备较好的赔率。经济基本面方面,在新旧动能转换过程中,地产对经济的拖累延续,总需求偏弱导致通缩现象,供需缺口需通过财政政策刺激弥合,但地方政府受制于财政收入下滑以及城投化债,增加杠杆空间有限,更多依赖中央增加杠杆。今年两会对于全年经济增长目标定位和财政预算未超市场预期,刺激程度温和。货币政策方面,2023年12月银行开启新一轮调降存款利率,债券市场对于货币政策宽松预期逐渐强化,央行明确提出货币政策空间较大,24年1月降准落地后,资金分层现象逐渐缓解,DR007在政策利率中枢波动,在汇率因素和资金空转的制约下,资金进一步宽松的空间受限。往后看,经济失速的风险降低且处于筑底的阶段。地产销量边际有好转迹象,前期一系列保交楼和放松因城施策满足刚需和改善需求,效果在逐步显现,但更多是“以价换量”,在3月22日国常会提出“进一步优化房地产政策”,后续地产需求端政策可能进一步发力,消费呈好转的迹象,对经济有支撑。货币政策目标在于稳步提升物价,宽松的基调仍在,但海外通胀粘性较强或限制货币政策空间,同时关注收益率曲线的风险,当前债券市场对于降息定价充分,提防降息预期的扭转。后续关注债券供给,当前供给结构主要集中在中长端,对曲线影响会更多在长端资产,也会通过资金波动和曲线传导影响中短端,但出现23年3-4季度多因素共振导致中短端大幅调整的概率较小,不确定专项债和特殊再融资债节奏,关注财政部关于地方债发行节奏的表态。2024年一季度,组合久期处于中性偏高的位置,后续市场进入震荡区间,组合偏左侧关注确定性较高的中短债品种利差交易机会。组合将结合当前及未来宏观政策形势变化的判断,控制信用风险暴露情况,控制组合杠杆总体水平,以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。