2022年第二季度债券市场整体趋势下行,信用债表现强于利率债,期限利差扩大和信用利差压缩的局面同时出现。背后主要因素在于,4-5月上海等地疫情对短期国内经济形成较大的负面冲击,货币政策也相应做出阶段性调整,维持偏宽松的货币市场利率水平,隔夜回购利率水平从2.1%附近开始下降,并持续维持在1.6%以下的水平。资金成本的低廉,以及市场对收益的追逐,同时基于疫情冲击的短期性质和经济恢复趋势不变,中短期债券利率下行和信用利差压缩,而长端品种维持小幅震荡。步入6月后,上海等地疫情总体得控,债券市场重新回归经济恢复的主线上,而对短期偏低的市场利率水平重新回归政策利率的预期抬升,债市出现一定幅度调整修复。
2022年下半年债市比上半年相对艰难。第一,常态核酸可以相对有效应对疫情,疫情总体得控,再度出现对经济短期深度冲击的概率下降,而防控适度放松的概率在提高,这有利于消费领域的恢复;第二,经过上半年政策持续的放松,地产的恢复形势会比上半年要好,基建方面也有新的政策落地,如政策性金融支持等。因此,下半年的经济恢复大概率是要好于上半年的。对应到货币政策而言,短期市场利率水平也会相应有所抬升,DR007的均值水平预计将会从上半年1.9%回归到2.1%的政策利率水平附近。通胀的问题,会制约货币政策过于宽松,但还不足以让货币政策因此大幅抬升。下半年通胀压力更多来自猪价因素,而非总需求因素,核心CPI有望保持稳定。因此,鉴于经济的继续恢复和货币政策潜在的边际微调,下半年债市表现预计要弱于上半年,来自基本面的利多因素趋于弱化,而利空在积累力量,机会可能更多来自于短期市场利率调整过度导致的超调机会。6月以来,市场利率出现上行调整,也是上海疫情得控之后,市场对于后续经济恢复和货币政策可能微调已经有所预期,但还没有到达超调的阶段。以政策利率为基准定价,当前国债、国开债和中长期信用债的曲线形态相对合理,但短端信用债的利差水平仍相对偏低和不足。投资策略上需保持中性偏防御的状态,不宜过度激进;票息策略优于久期策略。
本产品在二季度中,维持了中短债基金的定位,通过久期策略,适度放大了产品的收益弹性,以追求中等持有周期下的超额收益。同时作为中短债基金,产品主要投资久期在1年至2年期间的中高评级信用短债,以把握此期限短债的骑乘收益,同时产品还搭配了部分中长久期银行二级资本债,以提升产品的静态配置收益。
回顾二季度的投资操作,产品整体久期保持平稳,在期限配置上更加偏向哑铃状配置。在信用评级分布方面,显著提升了利率债的投资比例,以降低后续潜在信用利差扩张带来的估值波动风险。同时进一步提升组合流动性,增强组合应对市场波动的应变能力。
后续本产品将继续保持中短债基金的产品定位,阶段性以相对偏短的久期,降低产品利率敞口,更多关注参与市场超调后的波段操作机会,维持高于一般短债基金的收益弹性,力争获取在6个月持有期下的稳健收益,同时积极挖掘市场各类资产的超额收益机会,通过多收益来源的方式,更加平稳地提升产品收益表现,在控制产品一定回撤风险的前提下,追求中长期的超额收益。