2022年上半年,国内国际都出现了超预期的黑天鹅,资本市场在深度下跌之后又出现了快速修复,这样的走势相信是绝大多数投资者始料未及的。虽然市场出现了超预期的大幅波动,但从整个上半年来看,A股市场风格和行业分化较2021年显著收敛,过去几年押注“核心资产”、“赛道股”这种简单粗暴的投资逻辑迅速失效,淡化风格、精选个股成为了基金经理制胜的关键,而且我们相信这种情况会在接下来的若干年继续得到强化。上半年宏观经济遭遇了超预期的下行压力,虽然经济低点可能已经过去,但复苏的斜率比较缓慢,核心资产并不具备大幅上涨的基础;另一方面,热门赛道的高景气行业股票估值又回到高位,且面临增速下降、竞争格局变差等不确定因素,个股出现较大分化也合乎逻辑。我们在组合构建上,仍然偏好中长期成长空间广阔、竞争格局较为稳定的个股,除非出现重大基本面变化或者股价透支未来空间,这些新能源、消费、医药的核心公司还是继续持有。本报告期,我们在高端制造领域深度挖掘了一些中小市值的公司,鉴于流动性和确定性上的劣势,配置比例不算太高,但具备更大的投资赔率。