据证券时报统计，过去20年来，A股市值权重发生巨大变化：银行、能源等传统行业占比大幅下降，科技、医药、消费等大幅上升。市值结构的变化，与产业结构的变迁相辅相成。在工业化早期阶段“生产资料”是主要产品，后期阶段则以“生活资料”为主。

以史为鉴，也有同样的证据。银行业目前仍是A股最大权重板块，在美国却早已不是，所以，我们也有足够的理由展望中国银行业何时让出头把交椅。

问题是，市值结构的演变方向是否意味着投资收益的分配方向？

这个问题要复杂一些，因为市值变化的影响因素更复杂。最主要的原因是上市公司数量的增加，传统产业格局已定，新上市企业寥寥无几；新兴产业方兴未艾，新股发行络绎不绝。第二个原因是通过再融资扩大股本，在扩大市值的同时也稀释了每股盈利的增长。第三个原因是利润内生增长带来的股票价格上涨，这个才是影响投资收益的直接因素。

但是，股价上涨也并非投资回报的唯一来源。假如有一家企业利润永远不增长，利润全部拿来分红，用5倍市盈率买它，就能获得20%的长期年化回报率。20%高不高？很高，绝大多数股票比不上它。

过去六十年中的美国第一牛股是一只烟草股，典型的夕阳行业，让人大跌眼镜，却符合“常识”。

遗憾的是，常识一点都不平常。股票的长期收益率与利润的长期增长率有关，但关系远不如你想的那样大。明白这句话，才能理解什么是投资。

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