#资产配置新思路# #美伊对峙再度升级 国际油价飙升# #实探MLCC产业链：订单大增产能拉满 # #高端PCB涨价超300% 订单排至2027年# 弹指一挥间，2026年已行至七月底，已是一年中的盛夏。对于今年下半场市场行情的个人看法，我可以精简概括为——谨慎，甚至是一丝丝悲观。这种悲观不是没来由的，也不是被市场短期波动吓出来的，而是看着这一年来发生的一切，心里慢慢攒出来的一种直觉。就像小时候夏天要下暴雨之前，空气会变得特别闷热，蚂蚁开始搬家，燕子飞得很低，你不需要看天气预报，身体就能感觉到那种山雨欲来的气息。现在的市场，给我的就是这种感觉。
核心理由也就无非以下三点：
理由一：谨慎看待gjd再度买入ETF。2024年九月份和2025年四月份，以汇金为主的gjd通过大举买入ETF的方式，托底整个A股市场。那时候的市场是什么情况？沪深300的PE只有10倍左右，很多蓝筹股的股息率超过百分之五，整个市场情绪低迷到极点，散户在割肉，机构在观望，日成交量只有5000亿左右。汇金那时候出手，可以说是抄了一个历史大底。而这些买入的仓位已在今年上半年一季度基本卖完。据公开数据推算，汇金在这作中浮盈超过一万亿，减持部分已赚约四千五百亿，剩余持仓浮盈五千五百亿。
这件事的吊诡之处在于，汇金卖出的时候悄无声息，市场几乎没有任何官方通报，等大家从季报数据和ETF份额变化中反应过来的时候，人家已经卖得差不多了。而现如今，又再度开始买入，可是现如今全市场估值并不便宜，跟2024年九月份和2025年四月份的估值情况完全是两回事。那时候沪深300的PE百分位在百分之二十以下，现在呢？截至2026年7月21日，沪深300的PE已经到了14.49倍，PE百分位高达87.50%，这意味着当前估值已经超过了过去十年中超过八成的时间。
同样是汇金买入，2024年九月和2025年四月是在估值洼地捡便宜筹码，现在呢？是在历史高位接盘。这种操作逻辑的转变，本身就说明了很多问题。如果市场真的还有很大的上涨空间，汇金为什么要在上半年急着清仓？如果现在的估值真的还有吸引力，为什么要在高位重新买入？这种矛盾的操作，让我不得不怀疑，现在的买入更多是一种“维稳”性质的托底，而不是基于价值判断的长期布局。
理由二：热门科技资产的pe计算器已按到几年后，百倍千倍pe的个股数不胜数。截止2026年7月21日，科创50的PE-TTM为235.72倍，处于96%的历史分位，这意味着当前估值已经超过了指数上市以来几乎所有时期，这还是经过这段时间大幅度调整后的数据。横向对比来看，这个估值水平约为纳斯达克100指数的七倍、费城半导体指数的5.8倍。A股科技龙头（华为链、AI、半导体）的PE普遍在45到70倍之间，AI和算力赛道的个股更是高达80到150倍。
我并不是说科技股没有价值，相反，我认可AI和国产替代的长期逻辑。但问题在于，当一家公司的PE已经按到了2028年甚至2030年的盈利预期，当市场把未来三五年的增长空间在一两年内全部透支完，这个泡沫还能撑多久？科创50成分股在2026年一季度净利润同比暴增513%，这确实是一个亮眼的数字，但我们要问的是：这种增速能持续吗？一家公司的业绩可以因为行业周期反转在短期内爆发式增长，但股价如果已经提前反映了未来三五年的增长，那么即便业绩继续向好，股价也可能因为“不及预期”而下跌。这就是投资中最残酷的地方——不是公司不好，而是股价太贵了。
更让人担心的是，这种高估值已经蔓延到了几乎所有热门赛道。半导体设备材料的PE在50到80倍，AI算力相关个股在80到150倍，即便是一些基本面平平的概念股，也因为蹭上了热点而被炒到了匪夷所思的高度。当PE计算器按到几年后，当百倍千倍PE成为常态，这个市场就已经不是投资，而是赌博了。赌徒们总觉得自己能在音乐停止前找到椅子，但历史告诉我们，每次音乐停止的时候，大部分人都是站着的。
理由三：美联储降息受阻，可能进入加息空间。这件事可能是下半年最大的黑天鹅。2026年年初的时候，市场普遍预期美联储会在年内降息一到两次，甚至有机构预测年底利率会降到3%以下。但进入2026年中，情况急转直下。6月的FOMC会议纪要显示，美联储内部分歧加大，18份2026年利率预期点阵中，有9份指向年末利率高于3.50%-3.75%区间，3名与会者预期2026年加息25个基点，5名预期累计加息50个基点。
华尔街老将埃德·亚德尼更是直言不讳地警告，美联储应该在7月份加息，远早于市场普遍预期的“最早也要到2026年底才会加息”。他认为，广泛的通胀和韧性经济已经将风险平衡果断地转向了紧缩政策，“降息不在考虑范围内，加息势在必行”。
截至2026年7月17日，CME美联储观察工具显示，7月维持利率不变的概率为91.1%，但加息概率已经从几周前的个位数攀升到了8.9%。更值得关注的是，9月加息25个基点的概率已经上升到45.9%，10月加息的概率也在持续攀升。这意味着，市场正在逐步消化美联储转向鹰派的可能性。
为什么美联储会从降息预期转向加息担忧？核心还是通胀。4月份的CPI、PPI和个人消费支出平减指数均达到2023年以来的最高水平，核心CPI读数也处于高位。鲍威尔在6月的国会证词中明确表示，关税可能导致物价“一次性上涨”，但更持久的通胀风险不容忽视。纽约联储主席威廉姆斯预测，关税可能使今年通胀率升至3%。
如果美联储真的在下半年加息，对全球资本市场的冲击将是巨大的。高估值的科技股对利率最敏感，一旦贴现率上升，那些按到几年后的PE计算器就会立刻失灵。美股可能首当其冲，但A股也不会独善其身。全球资本的流动、人民币汇率的压力、国内货币政策的腾挪空间，都会受到连锁影响。这就像是多米诺骨牌，第一张倒下去的时候，没人知道最后一张会停在哪里。
以上三点构成了我对下半年谨慎的态度，到实际投资上，我也是在慢慢降低科技这类热门资产的配置比例。这不是因为我看空科技行业的长期前景，而是因为现在的价格已经透支了太多的乐观预期。投资不是信仰，是算账。当账算不过来的时候，退一步，海阔天空。
卖出的资金我准备转入到一部分债券基金——海富通中短债基金。选这只基金并不是一时间做出的的决定。我花了挺长时间研究海富通这只中短债基金，越了解越觉得它跟当下这个市场环境挺契合的。
先说基金经理，海富通中短债目前由刘田管理，她自2016年加入海富通基金以来，一直在固收领域深耕，参与管理过多只债券基金，对债市有着相当深入的理解。虽然中短债这类产品不像权益基金那样需要基金经理频繁调仓换股，但能在利率波动、信用利差变化的时候做出正确的久期判断和信用债筛选，这本身就是一项硬功夫。刘田在管理这只基金的过程中，整体风格偏稳健，不追求短期排名，更看重长期回撤控制和收益的可持续性，这一点跟我的投资理念挺合拍的。
从业绩来看，海富通中短债债券A（007227）截至2026年6月22日单位净值为1.1987元，近一年收益率为2.10。虽然这些数字放在牛市里可能不起眼，但在当前这种利率中枢下行、债市波动加大的环境下，能稳住基本盘就已经很不容易了。而且这只基金成立时间不算短，2019年9月就成立了，经历过2020年疫情冲击、2022年债市调整、2024年的流动性波动，一路走来净值曲线虽然也有起伏，但整体回撤控制得相当不错，没有出现过那种让人心惊肉跳的大跌。
再说说它的投资策略。海富通中短债的投资组合以中短期国债、金融债和优质信用债为主，债券投资比例不低于基金资产的80%，久期控制在1到3年这个区间。这个策略的核心逻辑很清晰：中短久期的债券对利率变动的敏感度相对较低，当市场利率上行的时候，净值回撤会比长债小得多；而当利率下行的时候，虽然收益弹性不如长债，但胜在稳健。在当前美联储可能转向加息、国内货币政策空间受限的大背景下，这种“短久期+高等级信用债”的配置思路，恰好是一种攻守兼备的选择。
从持仓结构来看，这只基金前五大债券持仓占比合计在30%左右，分散度做得不错，不会把鸡蛋都放在一个篮子里。持仓以高等级信用债和政策性金融债为主，信用资质相对过硬，违约风险可控。在当前信用利差整体偏窄、部分弱资质城投债风险尚未完全释放的环境下，这种“宁缺毋滥”的信用筛选标准，对于一只中短债基金来说尤为重要。
从投资组合的角度，在当前市场环境下，把一部分资金从高估的科技股转移到稳健的债券基金，本质上是一种“降维防守”。我不指望债基能带来多高的收益，但在市场不确定性加大的时候，保住本金、获得稳定的票息收入，本身就是一种胜利。而且，如果下半年市场真的出现调整，手上有现金、有债基，才有底气在低位捡便宜筹码。投资不是百米冲刺，是马拉松，有时候慢就是快，守就是攻。
行文至此，我个人还是想多说两句。
这些年做投资，最大的体会就是：市场永远在奖励那些能管住手的人。2024年九月和2025年四月，当市场一片恐慌的时候，敢于逆势买入的人，今年上半年都赚得盆满钵满。而现在，当市场一片乐观、科技股被炒到天上去的时候，敢于减仓、敢于兑现利润的人，可能才是最后的赢家。
我不是在预测市场一定会跌，也没有人能够准确预测市场的短期走势。但我知道，估值是有地心引力的，树不会长到天上去。当科创50的PE超过230倍，当沪深300的PE百分位超过85%，当美联储可能从降息转向加息——这些信号叠加在一起，即便不构成卖出的充分条件，也至少应该引起足够的警惕。
投资最难的不是分析，是执行。分析可以头头是道，执行的时候却常常被贪婪和恐惧左右。我见过太多人在2024年九月割肉离场，然后在今年六月份又追高买入，最后在七月份被挂在山顶。市场的轮回总是如此，太阳底下没有新鲜事。
所以，我选择在这个夏天，把一部分仓位降下来，换成债券基金，不是因为我看空一切，而是因为我尊重估值、尊重周期、尊重常识。海富通中短债可能不会在短期内给我带来惊人的回报，但它会在市场风雨飘摇的时候，给我一份踏实和安稳。这份踏实，在当下的市场里，可能比任何东西都珍贵。
下半年怎么走，谁也说不好。但做好准备，总比措手不及要强。愿我们都能在市场的风浪中，守住自己的那艘小船。共勉。
