最近，不少习惯存定期的投资者发现：三年期、五年期定存，越来越难买了。

5月以来，曾被视为中小银行“揽储利器”的中长期限定期存款，正经历大规模下架。背后的真实原因并不复杂，净息差持续承压之下，银行不愿再以较高成本锁定长期负债。

寻找定存替代品，成了当下许多资金的痛点。这类资金的核心诉求非常明确，不是追求短期暴利或多高的收益弹性，而是希望表现相对稳健，同时能够抵御通胀对购买力的侵蚀。

在公募基金市场中，“固收+”产品正适合承接这类需求。

当然，“固收+”并非债券和股票的简单堆叠，真正做好它需要一套完整的投资框架。在低利率与高波动交织的复杂环境下，东方红资产管理的基金经理孔令超显得非常从容。他不追求锐度，不迎合短期热点，而是用绝对收益思维，争取为投资者在不确定性中锚定长期确定性。

平衡：进行因子层面的分散  

在外界看来，“固收+”似乎是一道简单的加法题，债券打底、股票增强。但在孔令超的投资字典里，从来没有物理拼盘这个概念。

他将股票、债券、转债等资产放在同一个决策框架下，核心目标不是追求某一个资产的爆发，而是构建一组低相关性的回报来源，追求让组合整体有更稳健的长期表现。

孔令超认为，需要从“固收+”资产配置全局出发，穿透资产表象，从因子层面进行真正的分散，从而提升组合整体的夏普比率。在他看来，不同的大类资产，对于不同因子表现不一样，有时候正相关，有时候负相关，需要从组合整体的角度去审视这些关系。

举例而言，今年以来成长风格表现强势，但孔令超在股票配置上并没有特别向高成长方向股倾斜。他认为，“固收+”本身主要投资于债券，如果再重仓成长股，本质上是在流动性这个因子上进行了双重暴露。一旦流动性收紧，这种组合的股票和债券很可能同向下跌。

图：东方红配置精选混合A年度表现

数据来源：基金定期报告、Wind，万得偏债混合型基金指数代码为885003.WI

从其代表性产品东方红配置精选混合A的年度表现来看，孔令超不依赖任何单一风格的持续走强。所以在市场风格切换或波动加剧时，组合往往表现出比同类更强的稳定性。例如在2022年和2023年市场回调期间，他的产品正是凭借从全局出发的资产配置，展现了出色的稳健性。

在权益资产的配置上，孔令超同样坚持分散持仓，严格控制行业的仓位上限，从不因看好某一赛道而集中押注。在这个过程中，他尤为看重“波动率配平”。因为不同行业股票的波动特征差异悬殊，科技成长类标的的波动率远高于红利等稳健类资产。以20%的权益仓位为例，如果简单地用10%仓位配红利、10%仓位配科技，组合的整体风险仍会被高波动的科技资产主导。

面对难以预测的宏观变量，他同样从不单边押注，而是会做双向布局。例如，对于大国博弈这类复杂变量，他既配置与海外业务敞口相关的公司，也配置自主可控方向的半导体标的。不去单边博弈某种结果，让组合在不同场景下都有较好的适应性。

留白：锚定资产的合理价值  

如果说大类资产配置解决的是空间上的布局，那么基于内在价值评估性价比，解决的则是时间上的纪律。孔令超从不追随短期趋势，而是基于对每一类资产合理价值的判断与内在估值区间来做决策。

孔令超认为，真正的风控是在买入那一刻就完成的。估值提供安全垫，配置注重分散提供缓冲，这就是最好的事前风控。如果事后才想起来控制风险，很可能会把短期浮亏变成永久性亏损。

这种基于价值评估的纪律，让他的决策展现出鲜明的左侧和逆向色彩。当一个标的的价格达到其预设的合理估值区间上限时，无论市场情绪如何高涨，他都会逐步卖出兑现收益，将仓位转向估值更低、安全边际更充足的资产。

以东方红配置精选混合A为例，在2020年二季度之前，转债相对股票的性价比较高，孔令超保持了较高的转债仓位。但步入2021年后，转债整体估值逐步抬升，期权价值渐渐被透支。于是孔令超开始系统性地降低转债仓位，或将结构向偏债型转债收缩。到2023年时，组合中的转债已经很少了。

图：东方红配置精选混合A资产配置情况

数据来源：基金定期报告，图中比例为各类资产占基金资产总值比，其中企业发行债券包括企业债、短期融资券和中期票据

在个股投资上，这种对合理价值的坚守同样贯穿始终。例如在波动剧烈的周期股领域，孔令超摒弃了按当期景气度给公司估值的常规做法，而是锚定其长期的中枢利润。

以孔令超投资过的一个细分龙头企业为例，其利润常在一个区间内反复上下波动。在利润低谷时市值仅约千亿，而景气度高涨时市值则被推向几千亿左右。孔令超的做法是，在景气度极差、市值偏低时左侧买入，在景气度向好、市场普遍乐观时逐步卖出，不去挣“后半段”的钱。这种反人性的克制，使他成功规避了多次周期见顶带来的剧烈回撤。

在他看来，左侧买入后出现的下跌，往往是风险的释放而非累积。只要买入时的估值足够低、行业配置足够分散，低估值就能一定程度上确保中长期的赔率和胜率，而分散则保证了组合不会承受过多的逆风。

孔令超也坦言，左侧布局有助于系统性提升组合的夏普比率，但当单一风格被市场极致演绎时，组合可能会阶段性跑输。不过，对于追求绝对收益目标的资金而言，这种短期的“不够锋利”，恰恰是一种清醒，更是穿越牛熊所必需的安全边际。

结语  

银行下架长期定存，只是低利率时代的一个缩影。

在可预见的未来，低利率环境仍将延续，“资产荒”的迷雾也不会轻易散去。存款利率的下行，正倒逼着从定存中溢出的稳健资金寻找新的配置方向。

然而，“固收+”并非存款的直接替代品，它会伴随净值波动，需要投资者具备一定的耐心。在此背景下，一位拥有清晰投资哲学、并经过多轮周期验证的基金经理不可或缺。

孔令超正是这样的长跑者。他不追逐转瞬即逝的风口，不博弈单边极致的行情，而是用全局视角的资产配置应对不确定性，用严苛的估值纪律锚定内在价值，用绝对收益思维守护每一分资金的信任。

财富的积累，本质上是一场关于时间与耐心的修行。当“资产荒”的焦虑席卷而来，与其在盲目追逐中迷失，不如与懂周期、守纪律、敬畏市场的长跑者同行。

东方红配置精选混合（A/C：005974/005975）

东方红稳健精选混合（A/C：001203/001204）

东方红策略精选混合（A/C：001405/001406）

注：基金经理在管开放式混合型产品业绩如下：

东方红配置精选混合A( 005974) 自2018-05-21成立，2019-2025年净值增长率和同期业绩比较基准收益率分别为14.98%/7.80%、14.13%/5.32%、7.77%/0.87%、-0.83%/-4.06%、1.91%/-0.64%、10.02%/7.24%、7.52%/2.19%。业绩比较基准：中债综合指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%。历任基金经理：孔令超(2018.05.21-至今)、徐觅(2018.05.21-2024.03.10)。

东方红稳健精选混合A( 001203) 自2015-04-17成立，2021-2025年净值增长率和同期业绩比较基准收益率分别为5.66%/4.25%、-1.09%/4.25%、2.96%/4.25%、8.34%/4.26%、7.36%/4.25%。业绩比较基准：1.5%+同期中国人民银行公布的三年期银行定期存款税后收益率。历任基金经理：林鹏(2015.04.17-2016.08.08)、纪文静(2015.07.14-2022.11.11)、李家春(2016.10.18-2018.06.21)、孔令超(2018.07.17-至今)。

东方红策略精选混合A( 001405) 自2015-06-05成立，2021-2025年净值增长率和同期业绩比较基准收益率分别为6.65%/4.25%、-0.94%/4.25%、3.42%/4.25%、8.64%/4.26%、7.65%/4.25%。业绩比较基准：1.5%+同期中国人民银行公布的三年期银行定期存款税后收益率。历任基金经理：刚登峰(2015.06.05-2016.08.04)、纪文静(2015.07.14-2017.09.04)、饶刚(2016.07.28-2021.03.12)、孔令超(2016.08.05-至今)、徐觅(2017.09.05-2024.03.10)。

东方红景瑞精选混合型证券投资基金成立不满半年，故业绩不予展示。

注：相关产品销售费率如下：

东方红稳健精选混合

A类：1、申购费率：金额（M），单位：万元，0≤M＜100/100≤M＜500/500≤M，申购费率分别为1.5%/1%/1000元/笔； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L＜180/180≤L，赎回费率分别为1.5%/0.75%/0.5%/0%； 3、销售服务费：无。

C类：1、申购费率：金额（M），固定费率 0%； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L，赎回费率分别为1.5%/0.5%/0%； 3、销售服务费：0.5%/年。

东方红策略精选混合

A类：1、申购费率：金额（M），单位：万元，0≤M＜100/100≤M＜500/500≤M，申购费率分别为1%/1%/1000元/笔； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L＜180/180≤L，赎回费率分别为1.5%/0.75%/0.5%/0%； 3、销售服务费：无。

C类：1、申购费率：金额（M），固定费率 0%； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L，赎回费率分别为1.5%/0.5%/0%； 3、销售服务费：0.5%/年。

东方红配置精选混合

A类：1、申购费率：金额（M），单位：万元，0≤M＜1000/1000≤M，申购费率分别为1%/1000元/笔； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L＜180/180≤L，赎回费率分别为1.5%/0.75%/0.5%/0%； 3、销售服务费：无。

C类：1、申购费率：金额（M），固定费率 0%； 2、赎回费率：持有期限（L），单位：日，0≤L＜7/7≤L＜30/30≤L，赎回费率分别为1.5%/0.5%/0%； 3、销售服务费：0.5%/年。

风险提示：

本材料中所述内容仅供一般参考，不代表东方红资产管理的任何意见或建议，前瞻性陈述具有不确定性风险，东方红资产管理不对任何依赖于本材料任何内容而采取的行为所导致的任何后果承担责任。基金过往业绩不代表未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。上述基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。