近期煤价连续多周反弹，港口及下游库存持续下降。我们认为，旺季将至，非电开工改善和国庆假期前后补库需求释放，或将继续推动煤价上涨。而从中长期维度，煤炭板块或仍具有低估值与高股息下的安全边际，以及供给约束与潜在经济刺激下的价格弹性。

动力煤方面，由于节前下游补库需求较旺叠加港口流通货源偏紧，截至9月20日上周五，秦港Q5500现货报价约870元/吨，环比涨10元/吨左右，同时电厂与港口库存持续下降。尽管进入9月下旬，电厂日耗开始回落，但在贸易商囤货较少、流通优质货源较少而下游库存不高的情况下，煤价下行压力不大，非电行业用煤需求改善和假期前后补库需求释放或将继续推动煤价上涨。

焦煤焦炭方面，节前钢厂有补库需求，焦化厂第一轮提涨落地。 7月-9月，全国钢厂陆续实施螺纹钢新国标，对钢价有阶段性冲击，叠加高温多雨的天气等因素，原料价格面临一定的负反馈压力。随着钢材库存下降、表观需求回升，焦煤焦炭价格已如期企稳，中期可关注基建工作量相关落实情况。

从煤炭中报角度看，在二季度煤价同、环比小幅回落的情况下，板块业绩整体仍符合预期，产销量尽管多数同比仍下降，但环比已有所回升。公司之间业绩分化加大，产量、成本控制和非煤业务成为业绩的决定性因素。同时，今年多家上市煤企公告中期分红方案，横向对比各行业来看，煤炭板块仍具有ROE普遍较高、自由现金流充裕、分红比例较高的特点。

中长期来看，煤炭等供给受限行业或可以长期稳定在较高的价格中枢，保持较高盈利，具有业绩稳健属性。当前行业资本支出配套电力化工投资意愿较高，煤炭业务扩张并不激进，供给约束仍在。较高的煤价使得板块股价的上涨更多来源于盈利的驱动，而板块估值扩张或较为有限，绝对估值水平仍然不高，而持续的盈利、较高的景气度或使其具有较好的安全边际。

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