所有方法论都有缺陷,2022年上半年对管理人而言是近些年挑战最大的半年。我的方法论简而言之是从中观维度出发寻找产业中有积极变化的行业,同时会兼顾自下而上的标的筛选和自上而下的大类资产配置判断,在交易层面会通过股价的正反馈或者负反馈对组合进行调整。一般市场的大幅反转都由重要的宏观维度因素决定,比如2020年初新型冠状肺炎疫情对全球经济和资本市场都造成了极大的冲击,后期因各国政府和央行在财政及货币政策上的超常规积极操作让市场出现了反转的走势。所以今年初的调整可以理解为在极致的交易结构下的脆弱性被超预期上行的美债收益率打破了弱平衡,但是上海疫情的突然爆发以及绝对收益目标型产品放大了下跌的幅度。随着上海疫情得到控制以及部分政策落地,市场出现了反弹,但上述这些都不足以构成成长风格的V型反转,管理人无法在更高维度找到成长风格V型反转的因素,能找到的更多是反弹的原因,所以在组合的操作上出现了一些失误,在价值和成长的权重选择上出现了误判。此外,从管理人历史经验出发复盘,好的资产一般不会出现特别大幅度的、超越市场的下跌,从过去十几年复盘看,可能只有2008年的中国房地产市场以及2018年的白酒出现了错误的调整,其他绝大部分下跌放在更长维度看,大幅下跌对应的都是基本面潜在的重大变化,比如2015-2016年的小市值股票,2018年的地产行业以及2021年的消费医药行业,换句话说,市场是极其有效的。因此本管理人也在制造业二季度大幅下跌后下调了制造业的配置比例,错过了后面制造业的大幅反弹。本基金后继将修改部分方法论,将更大的仓位和研究精力放到渗透率较低、长期成长空间更好的行业上,但是考虑到持有人结构,将考虑成长行业的集体回撤对净值的影响。