#天天基金调研团#
天天基金调研团”2024第2期活动来了！这次的嘉宾是广发资源优选股票A的基金经理孙迪先生，这次调研主要方向是大宗商品方向，今年最大的投资主线是美联储降息，通过降息，各类大宗商品的价格都出现了明显的向上波动，这给市场带来巨大的投资机遇，哪一个商品投资价值更高当然是我们最关心的，通过这次调研，我觉得大家都可以找到自己想要的答案，解开疑惑！
先简单介绍嘉宾，孙迪先生，拥有清华大学电机系本科、美国德克萨斯大学奥斯汀分校工程学硕士和香港大学金融学硕士学历，具有15年证券从业经验和超6年投资管理经验，现任广发基金研究发展部总经理。2017年12月14日起任广发资源优选股票型发起式证券投资基金基金经理，现任基金资产总规模14.08亿元。
- 1、今年的宏观大环境怎么样？
总量上，过去两年多房地产超周期性下行，整体经济预期在一定程度上被压制；结构上，在地产的下行周期中部分高端制造业承担了类基建属性。制造业与房地产结构失衡带来了普遍性的需求不足与价格低迷，并形成了宏观数据与微观感受的背离。2024年海内外宏观交易也存在一定差异，各种资产的价格都反映了内外经济预期有所背离这一特征：部分全球资源品包括黄金、铜等各种工业金属定价向上，而国内商品，如钢铁等黑色金属定价向下。在商品价格方面，全球大宗商品普遍呈现上涨态势，而中国的总体商品价格却出现下跌，这形成了较为明显的背离。#美联储按兵不动 今年可能只降息1次#
我的思考：
尽管降息还没有落地，但全球大宗商品已经进入明显的上升周期，这在各种商品的价格中已经反映出来了，商品价格上涨，这些行业的利润就有可能增加，市场估值就会水涨船高。但这只是学术上的普遍观点，从孙经理的的观点中，可以看出国内情况与国际情况是完全不一样的，这主要受到房地产下行周期影响，没有需求导致黑色金属可能涨不起来，而在经济复苏企业出海的大背景下，很多高端制造企业急需要铜铝这些基础金属，供不应求导致这些金属价格出现上涨，到底这么多大宗商品，往哪个方向投资会事半功倍呢？
- 2、全球资源品重点分析，大宗商品接下来怎样走？
孙迪指出，黄金上涨的因素包括全球不稳定和美元信用体系削弱，以及央行积极购买黄金。铜金属的上涨是供需关系紧张导致的，铜价有中长期增长潜力。原油的上涨是供给端紧张，需求恢复良好。煤炭供给约束强，煤价有上涨空间，此外还具备红利属性。
我的思考：
在孙经理提到的四个方向中，我觉得黄金的确定性是最大的，但它的波动是有限的，毕竟这个金属与货币是相关的，不可能无限上涨，这一次黄金的上涨，包含了各个经济体对美元信用的不信任，这是一个比较大的黑天鹅，也是所有商品涨价的基础，超额收益估计来自于此。
基础金属铜的上涨逻辑就会更简单一些，就是供求关系与美元计价双重影响，孙经理谈到，由于铜企投产周期比较长通过需要6-8年的时间才能投放到市场上，一旦铜金属发生供求关系逆转，短期内是不可能出现改变的，铜周期开启上涨模式的可能性比较大，相对于黄金，铜的波动幅度可能更大一些。
对于能源方向，原油一方面是欧佩克减产预期导致供给端萎缩，不过美国页岩油可以作为替代，只是生产成本较高，对原油价格有影响，我觉得新能源汽车渗透率不断上升，对原油需求其实是在下降的，否则不会出现减产的情况，如果原油价格继续上行，那新能源汽车替代的步伐将会加速，而新能源汽车大量需要铜金属，反而会对铜价影响更大一些，如果看好原油，铜金属可能逻辑更强。煤炭方面，价格近期是先降后企稳，与黄金、铜价是截然相反的，作为原油的下位替代，如果原油的涨价预期并不强，煤炭更没有可能出现价格大幅走高的可能。尽管如此，降息的确能让煤炭股出现上涨，可煤炭板块上涨的逻辑并不是涨价题材，而是国内资产荒情况下市场追求高分红高股息进行配置的结果。
- 3、近期资源板块出现较大幅度的回调是行情结束了吗？
孙迪得出的结论是近期资源类板块下行受商品价格回落（美国短期经济边际走弱的短周期波动）与国内交易筹码的重新配置（前期的快速上涨可能导致筹码分布过于拥挤）的双重结果，从资源行业周期阶段来看，铜、铝等基本面表现较好的品种，在未来几年内有可能面临紧平衡或硬短缺的局面。从库存周期角度分析，在全球需求改善的背景下，上游资源品总体正处于从被动去库存到主动补库存的过渡期。支撑金价上张的几个关键因素没有发生改变，这也将为金价提供有力支撑。
我的思考：
近期大宗商品价格涨得有点快了，目前美国还没有开始降息，黄金价格年内涨幅已经超过10%了，感觉有点提前抢跑的味道，这在交易中叫潜伏预期，但美国降息从原来的年内三次，到年内两次，再到现在年内一次，预期不断在减弱，预期交易在这个时间点是无效的，或者说当前黄金价格是超预期走强，其实是在提前兑现降息影响。孙经理说美元信用体系影响减弱，可能是导致本轮黄金走强的原因。很多经济学家分析，美国不可能长期维持在高利率水平，因此降息是必须的，当前争议只剩下何时降，降多少。而对黄金来说，只要货币宽松就能涨，我也觉得当前的调整并不是行情结束，而是行情的中途休整阶段，是一个很好的布局机会。
铜价回落的逻辑与黄金价格回落道理是一样的，在降息没有到来前提交猛涨了一波，其实是在潜伏预期，当预期推迟后，短线获得盘离场兑现是很正常的市场行为。与黄金挂钩美元信用体系不同，铜价更多是新能源汽车等高端制造出海需求增加导致的，是有一个很明显的供求关系链，这个我也看过了近三个月的海关进出口数据，的确发现相关类目出现比较大的增幅，这就是最基本的供求关系影响，可以肯定铜企二季度甚至是三季度业绩非常好，股份回落估值就显得非常吸引，也不支持资源板块大幅回撤。
- 个人总结：
经过这次调研，我对降息与大宗商品的关系有了更深入了理解，黄金、铜金属等以美元计价的商品对降息相对敏感一些，原油虽然也是以美元计价的大宗商品，但欧佩克减产条件过于人为干预，与铜金属是供求关系影响完全不同，且原油与铜在新能源方向是负相关，未来走势可能更弱一些。煤炭作为国内主要能源商品，近期其实是先降后涨企稳，与前者完全不一样，不能用涨价逻辑来分析，更多的是以高股息高分红来看待，虽然也受益于降息，但高股息高分红的资金是厌恶风险的，一旦煤炭板块涨高了，高分红就会变成低分红，也可以出现逻辑失效的可能。所以，如果资源板块出现行情的话，我会优先看好铜价，其次是黄金。并不是所有大宗商品都看好。#卖茅台买煤炭 基金经理扛不住了？#
- 后记：
广发资源优选股票A，是一只专注于资源品行业的股票型基金，从2024年一季报数据可知当前基金重仓股前十分别为：山东黄金、紫金矿业、中金黄金、中国海油、陕西煤业、银泰黄金、新集能源、赤峰黄金、中国神华、西部矿业，前十持仓占比合计：66.96%。今年以来该基金涨幅高达+21.08%表现优异，远超同期沪深300指数的+3.22%涨幅。（数据截至2024年6月16日）
