2026年一季度,A股市场经历"春季躁动—市场降温—地缘避险"三阶段,煤炭、石油石化上涨显著,非银、消费板块承压,整体呈震荡分化格局,红利资产及资源品表现突出。2月底及之后,美以伊冲突成为扰动市场的核心变量。冲突的进展以及其对能源价格、避险情绪、供应链和货币政策等的全方位影响,造成了短期市场涨跌无序。若冲突持续,能源价格的冲击随时间进一步恶化,对经济造成更大的影响,真实需求无法与更高的资源品价格相匹配,即使是现在受益的商品不久后也可能由于需求衰退变成受损。若美国迫于现实压力而较快结束冲突,能源供应预期逐步恢复,通胀压力缓解,油价在一段时间内回归合理价格,因冲突受益的相关资产可能会反向波动。我们很难对于未来地缘冲突的短期演进给出明确的判断。 参考2018年以来全球各种类型的地缘冲突、贸易冲突的发展和演进,从中期维度进行判断可能更加清晰：冲击过程中的情绪扰动终将过去,资本市场的节奏可能被扰动但方向仍取决于自身周期规律。一方面,在冲突过程中,中国总是能够展现出应对冲击的韧性,冲击之后,国内资本市场和优秀企业往往受益于冲突后的全球资产配置的再均衡,优先选择那些仅因为冲突爆发短期被"杀估值"、但经营业务不受冲突影响的方向布局,例如AI产业链、国内内需消费、创新药等;尽量先行规避开因冲突直接受益或直接受损的方向。另一方面,虽然较难准确判断油价的波动,但地缘冲突对传统能源价格的冲击也会在中期维度加速推动世界各国能源结构的转换,中长期更加有利于中国制造业的突围,加速国内优势制造业的重估,例如,煤化工、动力电池、储能、风电产业链尤其受益明显。 回归到国内资本市场的自身周期,未来中长期的国内经济结构变迁已经转向科技和出海,这将是市场长期的、未来的"核心资产"方向;而从中期角度来看,在经历了2024年9月以来的"预期扭转"到2025年的"系统提估值"后,展望2026年的资本市场,在经济结构转型和传统内需有望企稳的宏观背景下,周期拐点临近,市场将逐步迈向"盈利修复"年。本组合的布局也是坚持中长期投资、优质成长股投资的理念,重点围绕市场核心主线——AI、出海和优势制造业,展开投资。同时,为了更好的平滑组合净值的波动,一季度组合也进一步在超跌的港股通标的、内需消费、价值红利等板块优选个股做适当布局,以期为持有人提供更好的持有体验。 1.当前AI产业链利润分布和中国企业优势领域在算力基础设施的硬件、材料和设备端,如算力芯片、光通信、服务器、PCB、变压器、电源等,景气度持续提升,中国企业在产业链上的份额持续提升,组合布局持续寻找需求爆发、供不应求、格局相对稳定的细分环节进行投资;另外,国产AI未来利润终将转向应用端,组合也一直在关注和适当布局AI与机器人结合下在垂直行业的应用、智能驾驶等方向。 2.海外业务和版图的扩张成为企业增长的"第二曲线",是否具备出海能力、海外收入占比及成长性将越来越成为二级市场中长期价值投资的重要考量,同时,出海的产品品类全面开花,已经从中游制造业为主逐步拓展到品牌消费品和IP、电动车、创新药等更高附加值领域。一季度受关税、汇率、中东战乱扰动,较多企业的出海业务体现在收入和盈利端受损,对组合净值带来一定回撤和扰动,这些宏观变量的扰动并不影响企业的核心竞争力,也为二季度该方向的布局带来了机会。 3.我们观察到中游制造业在"反内卷"和"双碳"政策持续供给约束下,盈利能力开始修复,同时,众多中游行业作为中国优势产业也率先受益于AI革命、能源革命,走出产业趋势。本年度内,组合在化工材料、电力设备产业链、建筑建材等重点看好的板块和方向上会持续自下而上挖掘优秀周期成长股进行投资。