核心观点

昨日美联储发布的褐皮书显示，能源成本飙升正在推高美国通胀水平，叠加中东地缘冲突持续升级、ADP就业数据超预期走强，市场对美联储年底前加息的预期急剧升温，美债收益率全线走高，美元走强。受此影响，全球股市今日集体承压——A股三大指数全线收跌，港股恒指跌1.48%两日连跌几乎抹平全月涨幅，隔夜美股亦终结九连涨。当前资产定价的核心矛盾正从"降息交易"切换为"再通胀+鹰派美联储"，建议在符合自身风险承受能力的前提下，维持均衡配置，增加对短久期固收的关注，关注半导体内生景气与地缘受益的能源主线。

6月3日，美联储发布最新一期全国经济形势调查报告（褐皮书），释放了明确的通胀预警信号。报告显示，美国多数地区经济活动保持轻微至温和增长，但消费者支出出现分化，通胀压力明显上升。与中东冲突相关的能源成本被明确列为通胀压力的首要来源，其影响已外溢至航运、包装、食品杂货及化肥等领域。消费者信心趋弱，对燃料价格上涨的担忧正制约家庭层面消费意愿，成为当前经济评估中的潜在下行风险。

与此同时，宏观数据进一步强化了通胀叙事。ADP私人就业新增人数达12.2万，创2025年1月以来最高水平；服务业PMI显示商业活动持续扩张，工厂订单大幅飙升。多数据共振之下，市场对美联储政策路径的预期发生显著逆转——根据CME FedWatch工具，美联储12月会议加息的概率已从一个月前的9%飙升至85%以上，各期限美债收益率全线走高，10年期美债收益率徘徊在4.48%附近。(数据来源：wind)

此外中东地缘局势的扰动加剧了市场紧缩预期。中东冲突依然未能彻底解决，原因近期走高，能源价格的传导正在从生产端延伸至消费端，形成"地缘→油价→通胀→加息预期"的完整传导链条。向后展望，6月16-17日的美联储议息会议将是关键节点。新任美联储主席沃什的政策立场、点阵图修正方向以及票委态度变化，将决定本轮加息预期是否真正兑现。中期内，中东局势若持续紧张，全球经济面临"滞胀"风险加大的压力测试。（数据来源：证券日报, 20260604）

市场表现回顾：

权益市场——A股：今日A股三大指数低开低走，上证指数收报4057.78点，跌0.64%；深证成指报15661.57点，跌0.27%；创业板指跌0.83%。沪深北三市合计成交约2.78万亿元，较前日缩量。盘面上，石油、酿酒、零售、食品饮料、有色金属、券商、医药等板块走低；煤炭、半导体板块逆市拉升，工业气体、存储芯片、CPO概念等活跃。北向资金小幅流出，市场情绪偏谨慎。（数据来源：财联社, 20260604）

海外权益市场：隔夜美股三大指数终结九连涨（20260520-20260603），纳斯达克指数跌0.89%。受褐皮书利空数据以及中东局势升级影响，市场风险偏好显著降温。美债收益率上行触发科技股抛售，叠加油价持续走高对企业盈利空间的挤压预期，美股短期承压明显。（数据来源：财联社, 20260603）

债市方面，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.27%报114.330元，10年期主力合约涨0.07%报109.290元，5年期主力合约涨0.05%报106.470元，2年期主力合约涨0.01%报102.648元。（数据来源：wind, 20260604）

商品市场：国际油价受中东局势驱动继续走高，布伦特原油上涨1.45%，国际金价承压。（数据来源：wind, 20260604）

其他重要信息：

1、ADP就业数据超预期：美国5月ADP私人就业新增12.2万人，创2025年1月以来最高，本周JOLTS职位空缺数升至2024年11月以来峰值，强化劳动力市场紧张格局。（数据来源：财联社、 20260604）

2、中东局势持续升级：霍尔木兹海峡紧张态势未见缓解，卡塔尔铝厂停产仍在持续，对该区域能源供给的担忧推动原油价格连续走高（20260601-20260604）。（数据来源：央视财经, 20260604）

3、美国5月服务业活动有所增加，企业预先下单并补充库存，以防范中东战争导致的短缺和价格上涨。供应管理协会（ISM）的调查显示，5月非制造业采购经理人指数(PMI)从4月的53.6升至54.5，经济学家此前预计为53.8。（数据来源：路透财经）

4、达拉斯联储总裁洛根表示，强劲的经济增长和企业盈利“表现火爆”的迹象令她担忧，美联储今年可能需要加息，以将通胀重新压回2%的目标水平。鉴于当前通胀仍处于高位，她认为货币政策目前“处于中性，甚至可能略偏宽松”，与经济所需的政策立场存在差距。（数据源：路透财经）

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