利率债、信用债观点：
上周债券市场在多空因素交织下延续窄幅震荡格局，核心特征为：利率债先下后上，收益率曲线边际走平，10年期国债在1.75%-1.77%之前窄幅震荡；信用债成交活跃，收益率小幅下行，信用利差大多收窄。PPI超预期回升、央行货政报告删除降准降息表述与4月金融数据大幅走弱、资金面仍偏宽松等多重因素相互交织，共同主导了上周行情。
利率债方面，上周市场整体小幅走强，收益率曲线呈边际走平。截至5月15日，1年期国债收益率收于1.21%，10年期收于1.77%，30年期收于2.25%，10Y-1Y期限利差收窄至55.92BP。周内10年期国债活跃券260005收益率从5月9日的1.758%下行0.5BP至1.753%，整体呈“利空出尽”后反弹回落的震荡格局。核心驱动因素有三：
一是资金面整体宽松，但收紧信号不断累积。银行间资金面延续自发宽松，DR001、DR007分别较前周回升至1.26%、1.32%，但绝对水平仍处低位。然而，央行的中长期流动性回收信号持续释放，一季度货政报告明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，资金利率向政策利率回归的压力正在累积。
二是基本面信号分化。利好方面，4月金融数据整体走弱，新增人民币贷款在季初信贷小月再度出现负值，社融增速进一步放缓，实体融资需求不足的格局仍在延续，为债市提供了基本面支撑。利空方面，4月PPI同比增长2.8%，大幅超出市场预期，输入性通胀压力抬升，30年期超长债受此影响有所承压。不过PPI上行的结构性特征显著，主要集中于中东局势推升的能源链条和AI算力需求带动的光纤制造领域，其他领域复苏迹象有限，市场对通胀风险的定价整体呈现“一次性消化”特征。
三是超长债供给预期扰动持续。5月作为超长期特别国债发行高峰月，全月计划发行4期，上周20年期品种发行结果好于前周50年期“遇冷”行情，一定程度上提振了市场对长端品种的信心。展望后市，当前债市赔率偏弱，后续需关注基本面数据钝化与通胀传导风险、资金面收紧动能累积、超长期特别国债发行三大变化。
上周信用债市场整体表现强于利率债，收益率小幅下行，信用利差大多收窄，换手率有所提升。一级市场方面，传统信用债发行量环比有所回落，但因偿还量同步减少，净融资额较前周反而增加。二级市场方面，信用债收益率普遍小幅下行。结构上，短端信用债收益率已处于历史绝对低位。长端信用债仍有一定空间，4月以来，超长信用债成交氛围明显回暖，成交笔数好于一季度，且以低估值成交为主，显示配置力量对长端品种的关注度提升。展望后市，短端信用债进一步下行空间已较为有限，但长端仍有一定性价比，建议重点关注3年左右信用债机会，辅以适度的品种下沉和资质下沉。
可转债观点：
上周转债市场明显下行，A股三大股指涨跌不一，创业板明显上涨而上证指数有所下行。特朗普访华利好落地，风险偏好冲高回落。中东局势又起变数，油价上行。主要经济体债券收益率明显上行预示流动性收紧预期，沃什正式接任美联储主席，美国年内降息预期下降。近期转债超预期提前赎回风险对部分高价品种带来扰动，在剩余期限的压力下，提前赎回是概率更高的选择。在高估值背景下，仓位可适当中性，沿着权益方向布局低溢价率品种是更优选择。
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