一、高质量发展基调下，经济结构转型特征明显

2026年作为“十五五”开局之年，政策重心明确指向高质量发展，资源向科技创新与先进制造领域倾斜。出口链条中，半导体、电子通信等高端制造方向保持较高景气度，符合顶层政策导向。与此同时，内需侧仍处于温和修复通道，二三季度GDP增速或呈现阶段性放缓，宏观基本面对债市整体偏正面。$中信保诚稳悦债券C(OTCFUND|004103)$

二、债务周期处于温和去化阶段，信用扩张节奏平稳

当前城投平台中长期举债约束有所加强，私人部门（企业+居民）信贷与社融数据反映信用扩张仍偏谨慎。从债务驱动经济的传统逻辑来看，信用周期低位运行意味着经济强复苏仍需时间，利率中枢因此受到一定程度的向下牵引。$中信保诚稳悦债券D(OTCFUND|021266)$

三、通胀环境或整体可控，不构成债市约束 

国内物价水平低位运行，6月通胀PPI环比转负。前期市场对中东地缘局势推高油价的通胀担忧已逐步缓解。总体来看，通胀压力可能不会对货币政策空间形成掣肘，利率债的配置环境相对友好。$中信保诚稳悦债券A(OTCFUND|004102)$

四、中长期利率走势：历史经验与逻辑推演

从海外经验来看，2012年前后欧洲央行政策调整后，欧债收益率经历了一轮较长周期的下行；国内层面，2024年“924”政策组合拳出台后，资本市场获得有效提振。结合国内经济结构转型与债务周期位置，我们判断债券收益率中长期或呈现震荡下行格局，利率低点不排除有多次试探新低的可能，长端利率债仍具有一定配置价值。

资金面：流动性维持合理充裕，为债市提供有利环境

一、跨季扰动平稳消退

6月末跨季资金面阶段性收紧已明显缓解，银行间资金利率回归相对合理区间。从央行近期操作风格来看，后续资金面大幅收紧的概率或较低，流动性整体维持合理充裕，为长端利率债策略提供了相对稳定的负债端环境。

二、配置型机构需求仍有支撑

7月以来理财规模逐步回升，叠加跨半年末后商业银行、保险机构对长端利率债的配置需求有所释放，增量资金持续流入固收类资产。机构端配置力量对利率中枢形成一定牵引，长端品种的供需格局总体偏正面。

三、大类资产资金轮动带来边际增量

前期部分高成长板块行情有所分化，权益市场赚钱效应阶段性收敛，推动部分资金转向纯债配置。与此同时，固收+产品出于组合再平衡需求，或同步增配债券底仓，近期甚至出现股债同向走强的结构性行情，反映出债市资金面仍维持平稳。$中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$

四、政府债供给可控，央行对冲较为及时

三季度政府债净融资规模，较二季度的3.2万亿元或有所增加，但增幅可能有限。从历史经验看，供给放量阶段央行通常辅以配套流动性投放予以对冲，供给因素更多引发短期小幅波动，尚不构成趋势性转向的核心变量。$中信保诚增强收益债券(LOF)A(OTCFUND|165509)$

后市展望：关注利率波段中的结构性机会

一、短期维度：关注阶段性利率下行窗口

当前10年期国债收益率运行在1.73%附近，市场关注的核心点位为1.70%。若达到该位置，对应约2—2.5BP的下行空间。与此同时，30年期与10年期国债期限利差持续压缩，超长端品种理论上存在一定的补涨空间，波段操作有望贡献收益。

从市场情绪来看，当前债市呈现“分歧中上行”的特征，多头情绪尚未走向极致，行情惯性相对温和。若基本面数据与资金面形成共振，30年期国债期货或存在阶段性表现机会。

需要留意的是，30年期国债期货114元关口可能引发短期震荡盘整，此类波动或为关注窗口。

二、中期维度：利率下行斜率或有所放缓

若10年期国债收益率逐步接近1.70%附近，市场可能进入阶段性盘整期，利率下行节奏较前期有所放缓。该阶段市场博弈趋于复杂，追高参与的性价比较低，更宜保持耐心、观察数据与政策的进一步信号。

三、长期维度：利率中枢存在继续下移的基础条件

个人认为中性情景下，7月政治局会议出台大规模需求端刺激政策的概率偏低。当前出口链条保持韧性，产业转型方向与政策导向高度契合，短期内政策大幅转向的诉求不强。若后续内需延续偏弱格局、通胀维持低位、出口出现边际走弱，则四季度利率存在进一步下行的空间，10年期国债收益率突破1.70%的可能性或将相应上升。

若将持有周期拉长至一至两个季度乃至一年以上，在债务周期温和去化、高质量发展基调延续的宏观背景下，10年期国债收益率中枢存在向1.70%以下进一步运行的基础条件。