当地时间7月2日，美国劳工统计局公布数据显示，6月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半，远低于5月修正后的12.9万人（初值为17.2万人），为最近4个月以来最低水平。与此同时，4月与5月数据合计下修7.4万人。失业率从4.3%降至4.2%，低于预期的4.3%。
6月美国非农数据超预期回落，同时4月与5月数据合计下修7.4万人，市场对美国劳动力市场的乐观情绪有所降温，交易员推迟加息时点至12月并下调加息概率，美元指数与美债收益率同步回落。目前市场对加息预期已经反映较为极致,我们认为，美联储年内或难以加息，真实的加息路径或将比市场预期更慢。
图：各行业新增非农就业人数（千人）
数据来源：美国劳工统计局，工银瑞信整理.
3月以来美国劳动力市场走强有两方面因素：一是经济触底回升带来的滞后传导；二是世界杯、美伊冲突带来的需求前置以及非法移民驱逐力度偏弱。6月非农数据表明，经过数据调整之后，第二方面因素并没有此前显示的强劲。世界杯直接相关的零售和酒店业就业增长并不明显，这也是非农数据不及预期的重要原因。此外，美伊冲突6月以来的缓解减少了采矿、运输等行业的临时性就业需求。25-34岁美国劳动参与率6月也出现骤降。整体来看，当前美国劳动力市场改善的进度放缓，但受益于第一方面因素，相比2025年底的低点仍有较大程度提升。
与非农数据反映的信息相反，6月失业率下行显示美国劳动力市场有所走强。不过失业率下行主要受供给因素的影响，背后可能与非法移民的驱逐力度加强有关。当前越来越多数据指向美国劳动力市场或将周期性走强并重新进入供小于求的状态，不过在非法移民驱逐提速或AI进展的变局影响下，我们预计年内美国劳动力市场的修复路径较为波折，向上缺乏弹性。
随着6月经济数据陆续披露，美伊战事缓和带来油价下行，流动性收紧的尾部风险降低，不过仍需注意世界杯效应下6月通胀数据超预期的可能。从季度和半年维度来看，我们认为，美元、美债利率将处于震荡格局。其中，美债长端利率除受流动性影响外，还受赤字扩张、经济政策不确定性较高以及非美地区进入加息周期的影响，其空间的打开仍需看到美国金融监管的大规模放松，而美债短端利率在加息预期的调整之下或存在小幅下降空间。
美元近期走势较为强劲，其背后是美联储主席超预期的鹰派表述引发的加息担忧、石油美元体系的回归势头以及日元的超预期走弱。往后看，考虑到（1）美国与欧、英、日的政策利差有望缩窄；（2）美伊冲突的好转；（3）美国总统对弱美元的诉求以及市场对美国财政可持续性的担忧，我们认为三方面因素均有望对美元形成压制，美元进一步走高的概率偏低：
美股方面，从中期来看，美国经济韧性当前仍难被证伪，且美联储最终较难选择加息，我们认为美股仍具备上涨动能。近期美国AI板块波动较大，部分也受到机构调仓影响，在业绩被证伪之前，交易层面的波动导致的回调或带来新的布局机会。目前仍不具备AI泡沫破裂的必要条件，但在美元指数由上行转为平稳以及市场重新思考AI未来前景的背景下，美股相对其他市场的优势可能有所减弱。
$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$
